迎驾贡酒的营收和 利润从2021 年以来实现快速增长，目前超越口子窖成为徽酒第二，核心产品洞藏系列在省内持续快速放量。徽酒企业从混战走向集中，当前形成“一超”古井、“两强”迎驾与口子窖的竞争格局，随着省内白酒消费升级的推进，地产酒中几家头部企业的市占率还将持续提升。并且徽酒通过长期的渠道深耕，对经销商和终端形成了较强的掌控力，渠道壁垒高筑，守住省内白酒消费升级红利。

    　　洞藏系列中洞6、洞9 凭借主流价格带的精准定位以及高渠道利润率使其在与古井、口子窖的三元竞争中实现突围。（1）省内主流价格带为100-300 元，洞6、洞9 分别对应100-200、200-300 两个细分价格带，分别对标省内畅销单品古5、古8。（2）抓住古井战略重心向古16、古20 等次高端产品转移而对大众价位带放松的机会，进行针对性发力的效果显著。（3）高渠道利润率使得洞藏渠道推力强，竞品古5、古8 和口子5年、6 年等推出时间较长，价格透明度高，渠道利润低，且在消费者心目中形象固化，提价较为困难。而洞藏系列为新品，经销商和终端利润率高，且公司相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大，因此渠道推力和终端动销拉力强。值得注意的是，公司业绩增速与经销商平均体量增速相近，销量增长主要依靠单个经销商自身的体量扩充，表明公司产品竞争力强，经销商信心十足。

    　　公司在渠道建设方面学习古井的深度分销模式，快速抢占终端。公司推动渠道向深度分销的小商制转型，渠道下沉至乡镇以提高产品可及性；构建“1+1+N”的组织模式即1 个客户配备“1 个区域经理+1 个业务经理+N 个业务人员”的服务体系，并改革薪酬激励体制以调动一线业务人员积极性。同时重塑公司销售架构，积极推动洞藏系列的业务和人员独立。

    　　公司分阶段向皖北和皖南市场扩张，在苏沪等省外市场加强洞藏系列的导入。迎驾采取针对古井的跟随策略，持续扩大在省内主流价格带的市占率，并实现从洞6 为主向洞9 加快放量的结构性升级。经过测算，预计2025 年洞藏系列省内营收将达43.8 亿，占公司省内营收比例达69.2%，洞藏系列省内外营收合计将占公司总营收的55%以上。

    　　投资建议：公司洞藏系列销量稳健高增，省内外市场持续拓展，预计公司2023-2025 年归母净利润为21.86/27.11/33.08 亿，EPS 为2.73/3.39/4.13元，对应PE 为28x/22x/18x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振。

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