本报告导读：

    　　公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长；内销摩飞品牌收回后，投放逐步加大，预计后续收入有望持续恢复，增持。

    　　投资要点：

    　　考虑到内销需 求仍处于缓慢弱复苏的过程中，行业竞争有所加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.19/1.37/1.57 元，原值1.20/1.40/1.59 元，下调幅度-1%/-2%/-2%)，同比+2%/+16%/+14%，参考同行业给予公司2024 年14x PE，下调目标价至19 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023 年公司实现营收146.47 亿元，同比+6.94%，业绩9.77亿元，同比+1.62%；其中Q4 营收39 亿元，同比+31%，业绩2.41 亿元，同比+105%。

    　　Q4 内销收入转正，业绩符合预期。外销方面，Q3 后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2023 年公司实现外销收入108.12 亿元，同比+11.08%，Q4 外销收入26.7 亿元，同比+52%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，2023 年公司内销38.36 亿元，同比-3.22%；Q4 内销收入12.35 亿元，同比+1%。预计Q4 摩飞和东菱品牌降幅有所收窄，带动公司整体内销收入转正。此外，受人民币兑美元汇率波动影响，2023 年财务费用中的汇兑收益同比-1.54 亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+500 万元。

    　　展望2024Q1，公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长。

    　　风险提示：海外订单需求恢复程度不及预期、行业竞争加剧使内销利润率承压、原材料价格波动风险。

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