维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43 元增30/15/15%。大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至17.7 元，对应2023 年16 倍PE。

    　　前三季度净利增7.5%符合预期，Q3 单季度净利增9.8%加速。(1)前3 季度营收315.1 亿增5.1%(可比口径，下同)，单季度Q1-Q3 增0.6/-2.1/18.1%，归母净利20 亿增7.5%，单季度Q1-Q3 增5.5/7.4/9.8%，扣非归母净利20.1亿增26.2%。(2)前3 季度毛利率18.62%(+1.99pct)，归母净利率6.35%(+0.14pct)，加权ROE11.45%(+0.23pct)，资产负债率62.82%(-2.05pct)。

    　　前三季度经营净现金流同比改善，应收账款增48%减值增60%。(1)前3季度经营净现金流-0.1 亿(22 年同期-4.9 亿)，因公司加强合同结算，积极督促项目回款。单季度Q1-Q3 为-19.9/10.5/9.3 亿(22 年为-19.9/22.4/-7.4亿)。前3 季度收现比82%(22 年同期83%)，付现比81%(22 年同期85%)。

    　　(2)应收账款104 亿同比增48%，减值损失合计1.36 亿(22 年同期0.85 亿)，单季度Q1-Q3 为0.06/1.15/0.16 亿，22 年Q1-Q3 为0.62/0.32/-0.08 亿。

    　　前三季度新签订单增58%，其中境外新签增169%。(1)前3 季度新签522亿增58%(22 年同期新签降13%)，其中工程技术新签357 亿增95%，高端装备制造新签53 亿增14%，生产运营新签96 亿增3%。前3 季度境内新签238 亿增5%占46%，境外新签284 亿增169%占54%。单季度Q1-Q3 新签订单增103/40/30%。(2)股权激励考核2022-2024 年净利复合增速(以2020 年为基数)不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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