利润表现亮眼，增长势能有望延续

    　　公司发布三季报，23Q1-3 营收/归母净利/扣非净利102.7/11.2/10.3 亿，同比+25.9%/+62.7%/+69.8%，23Q3 收入/归母净利/扣非净利33.8/3.9/3.3 亿，同比+17.2%/+63.8%/+47.9%，利润表现亮眼。23Q3 公司维持稳健经营，主业在去年高基数下仍维持动销顺畅，锁鲜装环比改善明显，虾滑23Q3 实现高速增长，预制菜业务成长性延续；利润端，剔除政府补助等影响，23Q3扣非净利率同比+2.0pct，系规模效应显现、成本维持可控、费用投放延续稳扎稳打等。展望看，公司新品稳步上市，串烤事业部后续有望提供增量支撑，盈利能力亦有望维持在合理较高水平。预计23-25 年EPS 5.46/6.35/7.68元，参考可比公司24 年平均22xPE（Wind 一致预期），23-25 年净利CAGR（40%）高于可比（18%），给予24 年25xPE，目标价158.75 元，“买入”。

    　　23Q3 主业高基数下延续稳健增长，锁鲜装环比改善、虾滑延续高增23Q3 面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%。

    　　23Q3 公司维持稳健经营，主业在去年高基数下仍维持动销顺畅，锁鲜装环比改善明显，新品锁鲜装4.0 铺货顺利，虾滑23Q3 实现高速增长，丸之尊今年在提高产品品类价值和美誉度方面实现突破；预制菜业务延续成长速度，安井小厨表现亮眼，新宏业短期稍有承压。渠道端，23Q3 经销商/直营/商超/新零售/电商收入同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%。公司通过渠道下沉与拓展、多元化销售及增加菜肴品类等措施，保持经销商渠道稳定增长，至23Q3 末，公司经销商数为1937 个，较22 年末增加101 个。

    　　23Q3 扣非净利率同比明显提振，控费增效成果显著23Q1-3 毛利率同比+1.0pct 至22.1%（23Q3 同比+2.4pct），总体看，公司成本压力可控，主业产品结构不断优化（高毛利的锁鲜装等产品收入占比提升），规模效应不断显现。23Q1-3 销售费用率同比-1.1pct 至6.1%（23Q3同比-0.2pct），系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入；23Q1-3 管理费用率同比-0.8pct 至2.4%（23Q3 同比-0.2pct），控费增效成果显著，后续公司盈利能力仍有望保持在合理较高水平。23Q1-3 归母/扣非净利率同比+2.5/+2.6pct 至10.9%/10.0%，23Q3 同比+3.3/+2.0pct 至11.4%/9.8%。

    　　经营态势持续向好，维持“买入”评级

    　　我们看好公司产品结构不断优化（锁鲜装等高毛利产品维持成长速度）、成本控制能力保持稳健、费用控制卓有成效，叠加公司公告23-25 年股权激励费用低于前次公告值，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 5.46/6.35/7.68元（前次5.09/5.81/7.44 元），目标价158.75 元（前次172.98 元），“买入”。

    　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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