公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入110.12 亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润21.01 亿元，同比下降30.22%；实现扣非归母净利润19.51 亿元，同比下降33.37%。其中三季度公司实现营业收入35.94 亿元，同比下降2.74%，环比下降5.59%；实现归母净利润6.18 亿元，同比下降22.48%，环比下降26.44%；实现扣非归母净利润5.75 亿元，同比下降30.97%，环比下降27.06%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　维生素价格低位，蛋氨酸价格回升，后续营养品板块盈利有望修复。受需求不振等因素影响，维生素价格持续下跌；蛋氨酸现货供应紧张，价格环比修复。根据同花顺iFinD，2023 年前三季度，维生素A、维生素E 均价分别为88.25 元/千克、73.24 元/千克，同比分别下降53.73%、15.90%；三季度单季度，维生素A、维生素E 均价分别为84.32 元/千克、69.94 元/千克，同比分别下降29.53%、16.63%，环比分别下降5.79%、5.34%。2023 年10 月维生素A、维生素E 均价分别为76.73元/千克、67.50 元/千克，同比分别下降27.41%、18.55%。根据博亚和讯，2023 第三季度，蛋氨酸（99%）价格18.10 元/千克，同比下降10.71%，环比提升6.28%；其中9 月蛋氨酸（99%）价格19.63 元/千克，同比下降3.82%，环比提升11.16%。根据投资者关系记录，目前维生素行业加快去库存节奏，厂家停产时间延长。由于需求端疲软，维生素价格持续低探。随着下游养殖业需求回暖，产品价格有望回升。从盈利来看，公司三季度单季度综合毛利率35.22%，同比提升1.58pct，环比提升1.48 pct，盈利有所修复。另外，公司2023 年前三季度非经常性损益主要来自1,081.20 万元的公允价值变动损失以及1.01 亿元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，公司营养品板块有望实现修复。

    　　新建项目稳步推进，未来增量可期。截至三季报，公司在建工程54.10 亿元。根据公司2023 年半年报，营养品板块，蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000 吨薄荷醇项目、年产7,000 吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。

    　　估值

    　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 别为0.94 元、1.25 元、1.39 元，对应PE 分别为17.2 倍、12.9 倍、11.6 倍。

    　　看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

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