公司于10 月30 日发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收39.29 亿元，同增11.71%，归母净利润3.49 亿元，同增10.92%。看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　衣柜、木门渠道拓展顺利，维持较好增长。Q3 单季度公司实现营业收入16.28 亿元，同比增长9.88%，归母净利润1.70 亿元，同比增长8.17%。

    　　公司持续推进产品升级和套系化销售，品类协同效果显现，前三季度厨柜/ 衣柜/ 木门营收分别为17.52/16.75/2.39 亿元， 同比增加0.04%/16.22%/93.13% ， 各品类对应经销门店数较年初分别同增68/137/202 家至1790/1863/950 家，衣柜、木门在门店扩张下保持营收高增长。分渠道看，公司前三季度直营/经销收入分别同增3.44%/3.49%至3.02/21.73 亿元，全区域门店布局叠加优质选址推动零售收入稳健增长。

    　　大宗业务增速亮眼，前三季度营收同比增加27.95%至10.95 亿元。此外公司积极布局整装渠道，多维度赋能装企，整装渠道有望持续贡献增量。

    　　毛利率显著提升，增长质量良好。衣柜、木门规模效应持续释放叠加降本增效成果显现，前三季度公司毛利率同比提升1.64pct 至38.41%，其中Q3 单季度毛利率同比提升3.23pct 至40.69%。前三季度公司销售/管理费用率同比优化0.72pct/0.12pct 至14.91%/5.32%。Q1-Q3 净利率同比小幅降低0.06pct 至8.89%，主要系期间计提信用减值损失0.63 亿元、资产减值损失0.66 亿元，计提完毕后公司有望轻装上阵，实现优质增长。前三季度公司存货周转天数同比减少7 天至39 天，应收账款及应收票据周转天数同比减少3 天至15 天。前三季度公司经营性现金流6.39 亿元，同比增加6.74%，现金流充裕。

    　　整家战略稳步推进，整装渠道加速开拓。公司品类渠道双轮驱动推进整家战略，完善多品类协同和多渠道发力，衣柜、木门业务维持较好增长，且未来仍有拓店空间。同时，公司积极布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作，有望加速抢占存量市场流量入口。此外，公司推出智能化4.0 工厂，柔性化、数字化生产提高交付效率，供应链降本增效有望推动盈利能力提升。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑到家居消费仍待恢复，我们调整2023-2025 年EPS 为1.41/1.65/1.89 元，对应PE 分别为14/12/10 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格上涨风险，整装业务拓展不及预期，地产销售不及预期。

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