事件:

    　　10 月27 日，华阳股份发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入216.5 亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7 亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润42.4 亿元，同比-14.2%。基本每股收益为1.18 元，同比-13.9%。加权平均ROE 为15.81%，同比减少7.09 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年三季度，公司实现营业收入62.4 亿元，环比-11.3%，同比-25.04%；归属于上市公司股东净利润12.6 亿元，环比-1.9%，同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.5 亿元，环比-2.1%，同比-23.8%。

    　　投资要点:

    　　业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。

    　　煤炭业务：成本下降明显。2023 年前三季度，公司实现煤炭产量3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量3160 万吨，同比-10.00%。销售均价为607 元/吨，同比-13.43%，单位成本为304 元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到303 元/吨，同比+1.21%，毛利率提升7.2 个百分点至49.86%。

    　　分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量1112 万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量1003 万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为564 元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为264 元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为300 元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到53.24%，较二季度提升8.1 个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。

    　　项目进展：七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。

    　　煤炭：由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至2024 年三季度。

    　　此前，公司该矿预计在2023 年8 月底建成投产。

    　　电力：根据公司2023 年中报，西上庄2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于2023 年9 月和10 月完成168 小时运行，逐步开始贡献业绩。

    　　钠电：公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能1GWh/年，同时具备1GWh 钠离子Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。7 月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司26700 型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。

    　　拟发行永续债，偿还到期债务。10 月12 日，公司公告拟发行不超过30 亿元永续债，用于偿还到期债务。截至2023 年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有26.44、13.66、139.63、14.72、2.67 亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10 亿元，同比-27%/+10%/+13%；EPS 分别为1.43/1.57/1.78 元，对应当前股价PE 为5.63/5.12/4.52 倍。公司煤炭主业稳健，新建矿井仍有增量，钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

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