核心观点：

    　　公司公告2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利6.71/1.34/1.33 亿元，同比-16.43%/-32.92%/-34.81%。23Q3 单季实现收入/归母净利/扣非归母净利1.41/0.13/0.18 亿元，同比-15.80%/-47.29%/-53.96%。

    　　受需求及新工厂爬坡影响，盈利水平承压，期间费用增加。2023Q1-3公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为34.52%/19.42%/19.80%，同比-1.61/-5.17/-5.58pct；其中23Q3 毛利率/净利率/扣非净利率分别为30.23%/8.99%/13.01%，同比-6.82/-4.91/-10.79pct，盈利大幅下降预计主要系（1）海外品牌处于去库存阶段、国内放开后出行需求大幅增加，户外运动产品需求承压，（2）海外子公司尚处于爬坡阶段，前期费用较高，（3）人民币持续贬值影响。2023Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%，同比变动1.02/1.50/0.80/1.89pct，销售费用增加主要系公司积极参加海外展会，管理费用增加主要系人工及折旧成本增加，财务费用主要系汇兑损益影响。

    　　看好公司2024 年业绩弹性释放。公司注重研发，具有TPU 覆膜、高周波熔接等垂直一体化核心优势，持续扩品类，有效完善品类矩阵，新拓业绩增长点。看好公司明年业绩有较大弹性，一方面，随着海外子公司产能逐渐释放，公司盈利有望恢复至常态水平，另一方面，海外品牌库存接近尾声，下游需求逐渐复苏。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为1.18 元/股、1.51元/股、1.82 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应合理价值27.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

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