核心观点：

    Q3 业绩环比增长15%，成本费用控制较好。公司发布三季报，前三季度归母净利润21.6 亿元，同比-36%。其中Q3 归母净利润为7.8 亿元，同比-25.9%/环比+15.4%。虽然Q3 销售均价环比略有下滑，但公司成本费用控制较好，业绩表现好于预期。由于有息负债规模持续下降，Q3 末公司资产负债率降至37.5%。

    Q3 商品煤销量环比小幅增长，成本维持平稳，吨煤净利136 元。Q3公司原煤产量841 万吨，同比+22.4%/环比-0.8%；商品煤销量765 万吨，同比+23.5%/环比+2.2%；商品煤综合售价475 元（同比-22.8%/环比-2.8%），吨煤成本263 元（同比-1.2%/环比+0.3%），吨煤净利136元/吨（同比-42.5%/环比+6.2%）。

    公司煤炭产能占集团比重较低，未来有望持续受益集团资产整合。根据公司年报，公司目前生产矿井主要有塔山矿（产能2500 万吨/年，72%权益）、塔山煤矿白洞井（产能150 万吨，72%权益）、色连矿（产能800 万吨/年，51%权益），同时参股同忻煤矿（产能1600 万吨/年，32%权益），控股煤矿合计产能3450 万吨/年。根据晋能控股集团官网资料，重组后的晋能控股煤业集团煤炭产能约4 亿吨，公司有望持续受益山西国企改革和晋能控股集团资产证券化率提升。

    盈利预测与投资建议。公司是晋能控股集团旗下煤炭上市平台，上市公司体内资产质量好，盈利能力强，中长期有望持续受益集团资产整合，具备产能增长潜力。公司合并报表口径未分配利润增长较快，近年来公司分红比例开始逐步提升（21 和22 年度分别为14.4%和34.6%），未来具备进一步提升分红的能力。预计公司23-25 年EPS分别为1.62、1.69 和1.72 元/股，给予公司24 年8 倍PE，对应合理价值为13.51元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求较差，煤价超预期下跌，公司成本控制低预期等。

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