2023Q3 业绩稳健增长，大宗业务延续亮眼增长，维持“买入”评级公司2023Q1-3 实现营业收入39.3 亿元（+11.7%），归母净利润3.5 亿元（+10.9%），扣非净利润3.2 亿元（+9.3%）。公司2023Q3 季度实现营业收入16.3 亿元（+9.9%），归母净利润1.7 亿元（+8.2%），扣非净利润1.6 亿元（+2.3%）。考虑到地产行业调整，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为6.06/7.20/8.60 亿元（原为6.38/7.46/8.76 亿元），对应EPS1.39/1.65/1.97 元，当前股价对应PE 为14.2/11.9/10.0 倍，看好公司在品类融合及渠道开拓下发展向好，维持“买入”评级。

    　　衣柜支撑业绩增长、木门持续发力，大宗增长趋势向好分产品：整体厨柜、定制衣柜、木门墙板收入分别为17.5/16.8/2.4 亿元，同比分别+0.04%/+16.22%/+93.13%。衣柜依旧是主要增长点，品类协同效应下木门高速增长趋势保持。分渠道：直营店/经销店/大宗业务收入分别为3.0/21.7/10.9 亿元，同比分别+3.4%/+3.5%/+28.0%，零售端保持稳健增长，大宗业务凭借优质客户托底，延续亮眼增长。同时，公司继续推进“超级邦”装企服务战略，积极开拓核心区域整装合作机会，预计全年整装业务将实现较好增速，成为公司业绩有效拉动因素。门店变动：截止2023Q3 末，公司门店合计为4638 家，较2022 年末增加407 家。拆分看：整体厨柜（经销）为1790 家（+68），定制衣柜（经销）为1863 家（+137），木门墙板（经销）为950 家（+202），直营店为35 家，各个业务经销门店持续扩张，直营门店数量保持稳定。

    　　2023Q3 毛利率提升明显，降本增效成果逐步凸显外部受益于原材料价格下降，内部降本增效成果逐步凸显，公司2023Q1-Q3 毛利率同比稳定提升。公司2023Q1-3 毛利率38.4%（+1.6pct），期间费用率为25.7%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/-0.2%，同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.2pct；综合影响下2023 前三季度净利率8.9%（-0.1pct）。2023Q3季度毛利率40.7%（+3.2pct），期间费用率为25.3%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.9%/5.8%/-0.1%，同比分别+0.4/+0.0/+1.0/+0.5/ pct；综合影响下，公司2023Q3 净利率为10.4%（-0.2pct）。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。

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