事件描述

    　　公司23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.29/3.49/3.25 亿元，同增12%/11%/9%；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润16.28/1.70/1.60 亿元，同增10%/8%/2%。

    　　事件评论

    　　Q3 收入同增10%，主由大宗高增支撑。分渠道，Q3 零售/大宗收入同比-1%/+40%，大宗增速亮眼，或与Q3 竣工大盘的良好景气及公司大宗项目对应楼盘的交付节奏有关。分产品，Q3 厨柜/衣柜/木门收入同增2%/14%/119%，其中衣柜继续贡献核心增量，木门延续高速增长趋势。

    　　Q3 经营层面盈利稳健。Q3 毛利率同比+3.2pcts，其中大宗/零售毛利率同比改善8.6/1.0pcts，推测原材料同比降价及公司内部持续降本提效是盈利改善驱动。Q3 厨柜/衣柜/ 木门毛利率同比+9.3/-0.9/+1.0pcts 。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.4/+0.04/+1.0/+0.5pct。23Q3 计提资产及信用减值损失0.63 亿元，而22Q3 对应0.26亿元，在当期减值增加的扰动下，归母/扣非净利率同降0.2/0.7pct，如果剔除减值影响，扣非利润率较为稳健。

    　　传统零售渠道优化持续，整装等新渠道积极布局。Q3 公司厨柜/衣柜/木门经销门店数量净变动-17/+26/+52 家至1790/1863/950 家，门店结构上持续优化，包括向品类融合店、全屋店等大家居店态倾斜，目前公司整家系统集成3.0 店态势能最为强劲，增加终端展示及销售品类的丰富度。同时，面对家装需求大盘有所缩量及流量趋于碎片化的经营背景下，公司不断加大新流量入口布局，如整装渠道方面，公司积极寻求与全国核心区域整装公司的合作机会，相继发布“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大超能力”等多维赋能体系，不断优化整装渠道的合作模式，H1 整装渠道收入增速达近40%，成效显著。

    　　赋能提效，激励团队，有望在弱经营环境下延续业绩成长韧性。今年以来公司持续迭代前中后台信息化系统，优化后端柔性化和智能化生产，提升前端数字化营销效率，持续发挥数字化工具在人效提升和管理优化上的积极作用，深挖全体系降本提效空间。同时，今年公司数次发布激励方案提振士气，如4 月推限制性股票激励计划，覆盖副总裁、董秘、财总等在内的6 位高管和84 位中管；再如8 月推股票期权激励计划，覆盖中高管和核心骨干共413 人，扩大激励覆盖面。公司内部挖潜降本提效，结合团队积极进取，有望于后续潜在的弱经营环境中强化综合竞争力，延续业绩端的韧性。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道&全品类上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。预计23-25 年公司归母净利润为6.0/6.8/7.8 亿元，对应PE 14/13/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道拓展及运营低于预期。

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