事件：

    　　10 月30 日，志邦家居发布2023 年三季度业绩报告：2023Q1-3，公司实现营业收入39.29 亿元/同比+11.71%，归母净利润3.49 亿元/同比+10.92%，扣非归母净利润3.25 亿元/同比+9.30%。

    　　投资要点：

    　　稳步推进整家定制战略，Q3 业绩延续增长。2023Q3，公司实现营业收入16.28 亿元/同比+9.88%，归母净利润1.70 亿元/同比+8.17%，扣非归母净利润1.60 亿元/同比+2.29%。公司稳步推进整家定制战略，Q3 发布整家新品并拓展入户门品类，更好满足一站式需求。

    　　衣柜贡献主要增长动力，经销渠道表现稳定。1）分产品看，2023Q3整体厨柜/定制衣柜/木门墙板营业收入分别为7.49/6.89/1.09 亿元，同比分别+1.87/+13.50/+118.61%。木门墙板规模较小，实现低基数高增长。2）分渠道看，2023Q3 直营/经销/大宗业务营业收入分别为1.11/8.64/5.35 亿元，同比分别-9.48/+0.61/+40.09%。我们认为，公司收入端整体符合预期，大宗渠道延续稳步增长趋势，经销渠道在同期基数较高及外部环境影响下，Q3 增长基本持平。

    　　毛利率继续提升，存在阶段波动。

    　　1）2023Q3 公司毛利率为40.69%/同比+3.23pct。我们认为前期供应链科学管理降本增效，原材料价格同比下行，公司整体毛利率同比提升。我们认为由于前期部分盈利水平相对较高的工程项目结算，导致Q3 工程渠道毛利率提升并带来季度波动，全年预计有望保持在相对平稳区间。

    　　2）分品类看，2023Q3 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别为49.43%/38.38%/18.05%，同比分别+9.28/-0.88/+0.95pct，整体橱柜毛利率显著增长。

    　　3 ） 分渠道看， 2023Q3 直营/ 经销/ 大宗业务毛利率分别为71.07%/38.58%/43.81%，同比分别+4.61/+0.92/+8.55pct。直营渠道毛利率延续高水平态势，大宗渠道毛利率有所改善。

    　　重视技术升级，期间费用率同比增长。2023Q3，公司期间费用率为　　25.30%/同比+2.04pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.75%/4.90%/5.76%/-0.11%，同比+0.45/+0.05/+1.01/+0.53pct。公司坚持升级技术，全国推进橱柜软件下单项目，优化前端销量，研发费用率同比上升；公司整装营销赋能组驻点城市开展装企全程帮扶，抬升销售费用率。

    　　盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，积极推动南下战略，股权激励计划充分调动员工积极性，再添经营活力与增长动能。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入为62.85/72.15/83.11 亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31 亿元，对应14/12/10 xPE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

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