投资要点：

    　　华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004 年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。截至2023年三季报，安康通过直接或间接持有公司45.25%的股份。

    　　公司主营业务为血制品业务。2022 年年报数据显示，血制品收入占比近6 成。从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2022 年合计采浆超过1100 吨；公司也是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。

    　　目前拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11 个以“华兰”为品牌的血液制品品种（34 个规格），生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列。

    　　2022 年年报显示，公司四成左右的收入来自于疫苗领域。疫苗业务主要依托于公司的控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司（持股比例67.5%，下简称“华兰疫苗”，代码为301207）。华兰疫苗成立于2005 年，是全球首批上市的甲型H1N1 流感疫苗诞生地，全球第五家、我国首家通过流感疫苗WHO 预认证的企业。也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。目前已经上市的品种包括：流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、 四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、A 群 C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135 群脑膜炎球 菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。医药魔方数据显示，2022 年全年我国共有459 次流感疫苗批次，其中华兰疫苗流感疫苗批签发批次为103 批次，占比22%，位居行业首位，其中四价流感成人剂型77 批次，儿童剂型14 批次，三价流感疫苗12 批次。金迪克流感疫苗批签发批次占比约为15%，排在第二位；其他企业的占比均不超过10%。

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入39.13 亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润10.67 亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母9净.0利6润亿元，同比增长19.45%；经营活动产生的现金流量净额为6.93 亿元，同比大幅增长521.05%。基本每股收益0.59 元。单看第三季度，公司实现营业收入23.28 亿元，同比增长85.78%；实现归母净利润5.41 亿元，同比增长70.22%；实　　现扣非归母净利润5.08 亿元，同比大幅增长71.89%，基本每股收益0.30 元。

    　　根据华兰疫苗财报数据可以测算出，公司前三季度血制品板块实现营业收入21.95 亿元，同比增长7.49%；扣非后归母净利润5.31 亿元，同比增长17.48%。其中，第三季度血制品板块实现营业收入7.59 亿元，同比增长0.72%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长2.74%。前三季度血制品利润的快速增长得益于采浆量的提升以及白蛋白和静丙在新冠疫情之后旺盛的市场需求。

    　　2022 年年报显示，目前公司共拥有单采血浆站32 家，其中广西4家、贵州1 家、重庆15 家、河南12 家。其中7 家河南的单采浆站于2022 年获批，2023 年上半年已有4 家建成投并获得单采血浆许可证，剩下3 个预计在2023 年年底前建成；新浆站的采浆贡献将在2024 年逐步体现。公司未来还将积极推进浆站扩张，2023年11 月1 日披露的调研活动信息显示，公司将继续申请新建单采血浆站，旗下重庆公司未来拟在巫山、丰都申请新建单采血浆站。同时，公司将继续通过工艺优化、新产品开发、技术升级、产品结构调整提高血综合利用率，实现血液制品稳定增长。

    　　疫苗板块看，华兰疫苗公司前三季度实现营业收入17.18 亿元，同比增长10%，扣非后归母净利润5.55 亿元，同比增长22%。

    　　其中第三季度，实现营业收入15.68 亿元，同比大幅增长214.16%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比大幅增长164%。

    　　根据中国疾控公布的今年第44 周（截止11 月5 日）流感周报监测数据显示，从哨点医院报告的（ILI%）数据来看，我国南北方的流感流行情况，都明显高于前三年，也就是2020~2022 年的同期水平 ―― 南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例占比）为 5.7%，而前三年同期为3.5%、3.6%和 3.0%。北方省份哨点医院报告的 ILI%为 4.6%，也明显高于前三年同期的2.4%、2.6%和 2.6%。Q4 的流感疫苗销售有望维持较好的水平。另外新品Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗 2M23 有望在2024 年逐渐贡献收入。

    　　创新药领域，公司主要依托参股公司华兰基因工程有限公司（持股比例40%，下简称“华兰基因”）。目前华兰基因共有9 个产品获得临床试验批件，曲妥珠单抗、利妥昔单抗等6 个单抗处于临床试验阶段，贝伐单抗已经于2023 年7 月取得药品注册上市许可受理通知书，预计2024 年上半年能够批准上市。

    　　预计公司2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为：0.82 元，0.95 元和1.11 元，对应的11 月16 日收盘价23.17 元/股，市盈率分别为28.26 倍，24.39 倍和20.87 倍，给予公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

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