事件：公司发 布2023 年三季报，2023 年1-9月，实现营业收入160.13亿元，同比-2.22%，归母净利润7.47 亿元，同比-56.04%。2023 年Q3，公司实现营业收入59.17 亿元，同比+0.75%，环比+7.2%，归母净利润2.57 亿元，同比-65.54%，环比-23.81%。

    　　主营产品价格下跌致业绩承压，含氟聚合物、石化材料开始放量。2023年1-9 月，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别221170.29、1181956.57、33596.33、255901.08、59991.3、264207.13 吨，同比-7.74%、+7.53%、+24.75%、+76.4%、-18.5%、+29.36%，均价分别为19755.39、1793.81、48380.19、7640.31、13058.23、2955.57 元/吨，同比-7.52%、-36.97%、-28.89%、-7.94%、-4.88%、-41.8%，营收分别为43.69、21.2、16.25、19.55、7.83、7.81 亿元，同比-14.68%、-32.23%、-11.29%、+62.39%、-22.48%、-24.71%。2023 年1-9 月，基础化工、含氟聚合物业务板块主要受烧碱、合成氨、PVDF 产品价格大幅下跌影响，导致公司业绩大幅下滑，含氟聚合物和石化材料板块随着新增PVDF、FKM、有机醇、环氧氯丙烷产品产能的释放，外销量同比显著提升。

    　　制冷剂价格呈现止跌企稳趋势，HFCs 配额方案落地行业景气有望持续改善。2023 年Q3，公司制冷剂外销量76987.94 吨，环比-3.86%，外售均价为19431.33 元/吨，环比-1.78%，由于三季度为制冷剂传统淡季，外销量环比下滑，但价格呈现出止跌企稳趋势。2023 年11 月6 日，生态环境部正式印发了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,2024 年起HFCs 配额将参考2020-2022 年的产量水平进行分配和调控，行业竞争格局有望优化，同时随着下游空调市场的持续复苏，未来行业有望景气向上。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4 亿元，EPS 分别为 0.44/0.91/1.13 元，对应 PE 分别为34/17/13 倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs 产销量位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

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