核心观点

    　　公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进，激励目标积极。成本回落给予公司价格调整空间，2024 年单店表现有望复苏。公司所处年化10%增长的赛道，行业CR5 份额却不足5%，市场集中度存在较大提升空间。

    　　作为行业全国化龙头，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司对于冷链运输的严格把控与对于渠道的数字化管理同样有望在未来不断优化成本。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预告

    　　公司预计2023 年归母净利润3.23-3.65 亿元，同比增长46%-65%；扣非净利润2.70-3.05 亿元，同比增长49%-68%；公司单Q4 归母净利润亏损0.18-盈利0.24 亿元，22 年同期单Q4亏损0.06 亿元，扣非净利润亏损0.23-盈利0.12 亿元，22 年同期单Q4 亏损0.18 亿元。

    　　简评

    　　全年盈利能力修复，Q4 利润不及预期

    　　公司深耕佐餐卤味赛道，多年来始终秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念，积极开展创新研发，打造并迭代多元化产品矩阵，不断拓宽消费场景，持续为消费市场提供美味、品质、健康的卤味食品，品牌影响力及市场覆盖率持续增强。2023 年公司主要是原材料价格回落，趋近于往年价格区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效，23 年全年净利润实现较大幅度提升，其中以预告中枢计算，单Q4 公司归母净利润盈利0.03 亿元，预计与终端需求偏弱，公司增加营销投入、终端降价促销等因素有关。

    　　探索新模式，布局新赛道

    　　公司立足卤味行业，旗下子品牌再拓新业态，包括非遗传承乐山味的冯四跷脚牛肉、特色风味的砂锅品牌“砂锅状元”、主打冷锅串串的“椒言椒语”等休闲餐饮、休闲卤味品类子品牌。23年6 月，公司战略投资老韩煸鸡，合力打造中国的“中式炸鸡第一品牌”。9 月，公司战略投资京脆香，主打的是新派京制烤鸭，双方将在供应链建设、门店招商等多个关键领域展开深度合作。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2023 年单店营收承压，但2024 年有望复苏，公司激励目标积极，我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 37.65/45.05/52.44 亿元， 同比增长 5%/20%/16%， 净利润分别为3.38/3.95/4.53 亿，同比增长 52%/17%/15%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.销售区域集中：公司销售区域主要集中在华东，在华东区域投入的市场拓展资源较多。如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。

    　　2.食品质量控制：公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格。

    　　如果未来公司运营过程中的环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。

    　　3.市场开拓风险：公司主营产品灵活性强，上限高，依据当地口味的适应性强。对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。

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