事件：公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案）公告，计划以价格为每股10.89 元，授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为246.45万股，占公司股本总额0.60%，合计2484 万元。

    　　股权激励覆盖人群广，考核目标积极。此次股权激励对象总人数为192 名核心员工及技术骨干，占公司2023 年底员工总数的9.60%，覆盖范围广。从考核指标看，收入和利润双向考量。2024-2026 年收入增长分别为19.00%/15.97%/13.77% ， CAGR 为16.23% ； 净利润增长分别为15.00%/13.04%/11.54%，CAGR 为13.19%。在授予完成登记之日12/24/36个月后的 12 月内，解除限售比例分别为30%/30%/40%。根据股权激励目标预期2024-2026 年PE 分别为19/17/15。预计摊销费用总额约2575.4万元，2024－2026 年分别为1001.55 万元/987.24 万元/472.16 万元/114.46 万元。

    　　开店稳步推进，剑指万店。截止2023H1 末，公司共拥有6137 家门店，门店数量同比增长12%，上半年净增442 家。渠道调研了解到2023年净开门店预估达到600 家，开店稳步推进，未来剑指万店。2024 年单店有望逐步修复，伴随开店积极推进，朝股权激励收入目标迈进。

    　　原材料成本下行，带动盈利能力改善。2023 年牛肉、牛杂和鸡肉等主要原材料价格步入下行通道，进口牛肉自2022 年7 月达到近两年高点后逐步下降，目前价格同比下降20%左右，牛百叶均价同比下降20%，鸡肉价格同比下降4%。原材料成本下行，带动公司盈利能力逐步环比改善。

    　　2023Q3 公司毛利率为29.2%，同比提升11.1 pct，2023Q3 净利率为15.2%，同比提升5.4 pct，成本下行红利有望贯穿全年。

    　　投资建议：2023 年整体需求端较为疲软，主要原材料价格持续下行，带动公司盈利能力持续改善。展望未来，在股权激励锚定下有望实现三年收入复合增长16%，利润端有望实现13%的复合增长。预计2023-2025 年EPS 分别为1.07/1.25/1.44，对应PE 分别为20x/17x/15x，按照2024 年业绩给予25 倍，目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本下降不及预期、门店开拓不及预期、同店修复不及预期、食品安全问题。

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