报告要点

    　　润本股份：“大品牌、小品类”，专注驱蚊及个护用品，财务表现优异公司成立于2006 年，驱蚊个护线下经销起家，2007-2008 年自研生产国内第一批驱蚊贴，较早布局新型驱蚊；2010 年在平台创立早期布局天猫，2013年购入广州工厂布局自有供应链，2015 年起公司紧抓电商机遇，先后布局京东、拼多多、抖音多渠道并逐步切入婴童护理。2022 年义乌工厂正式投产。

    　　2019-2022 年营收和净利润CAGR 分别为47.06%/64.93%。据最新业绩预告，2023 年公司实现归母净利润2.15-2.35 亿元，同增34.34%-46.83%。

    　　驱蚊及婴童护理行业：关注细分新兴需求，挖掘潜力赛道（1）驱蚊市场：刚需属性强，增长稳健， 2027 年有望突破百亿，高毛利新型驱蚊产品贡献主要增量。行业竞争较为激烈，头部企业多兼顾传统与新型驱蚊产品，润本差异化定位新型驱蚊，2022 年市场份额约为5%。（2）婴童护理市场：2015-2021 年 CAGR 为15%，在美妆个护细分赛道中增速居前，预计2026 年规模近千亿。中大童贡献稳定存量需求，下沉市场贡献结构性增量。品类精细化推动市场扩容，婴童防晒等品类具备增长潜力。竞争格局来看，2022 年CR5 为16.3%，海外品牌心智受舆论事件影响有所回落，新锐国货品牌借力线上渠道崛起。

    　　公司业务：坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略研产销一体化，自有供应链+线上渠道打造C2M 模式形成良性闭环。1）生产研发端：2013 年起自建产线，广州、义乌双基地自有供应链，保证产品品质和及时供应，支撑品牌快速更新迭代。2）产品端：以新型驱蚊起家树立品牌优势，随后切入婴童护理赛道，定位高性价比，合作德之馨等国际知名原料商，植物草本成分+极简配方打造差异化，聚焦优势品类细分需求精耕细作并基于热销单品进行系列化扩充，快速推新。3）渠道端：以天猫为基先发布局线上积累粉丝流量，群店模式+腰尾部达人投放布局下沉市场实现抖音、拼多多的渠道高增。线下经销模式联动2000+大型商超连锁，完善全渠道销售网络。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.24/2.68/3.42 亿元，EPS 为0.55/0.66/0.85元，对应PE 为27/22/17x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

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