事件

    　　公司2023 年实现营业收入16.3 亿元（同比+6.9%），实现归母净利润2.1 亿元（同比-4.0%）。2023Q4 实现营业收入4.4 亿元(同比+4.6%)，实现归母净利润0.6 亿元(同比-33.5%)。

    　　投资要点

    　　门店拓展增势强劲，团餐收入略有承压

    　　23 年分地区：23 年华东区域/华南区域/华中区域/华北区域/其他分别实现13.5/1.2/1.0/0.5/0.04 亿元，同比+2.4%/+29.8%/+60.5%/+21.8%/-16.4%。1）门店：23 年华东/华南/华中/华北地区加盟门店分别净增加216/264/92/-2 家至3345/727/803/168，全年超预期开拓1319 家加盟门店，净增570 家，门店总数达5043 家；2）店效：23 年单店收入同比22 年下降2.5%，系需求疲软、早餐场景竞争加剧、低店效地区门店增速超整体增速所致，后续坚持增加中晚餐产品，扩展门店的产品种类，提升单店的营业额。

    　　23 年分渠道：23 年特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入12.5/0.3/3.3/0.2 亿元，同比+9.9%/-16.6%/-0.6%/-5.1%。团餐业务受22 年高基数影响本期收入小幅承压，其中华南/华北/华中团餐收入同比增长63%/67%/超300%，三大区域团餐业务占比增至15.5%（同比+8pct）。

    　　23 年分产品：23 年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理分别实现收入6.6/4.1/3.9/1.0/0.6 亿元，同比+0.6%/+18.4%/+4.0%/+9.6%/+28.1%。23 年馅料类表现良好。

    　　盈利能力承压，费用率同比改善

    　　23 年毛利率26.3%(同比-1.4pct)，净利率13.2%(同比-1.2pct)。销售费用率5.6%（同比-0.1pct）；管理费用率7.3%（同比+0.04pct）；研发费用率0.7%（同比+0.2pct）；财务费用率-2.3%（同比-0.2pct）。费用率同比呈改善趋势。

    　　行业并购厚积薄发，毛利率或将稳中有升

    　　公司将“蒸全味”品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下，后续将持续关注积极行业整合发展机遇。预计原料成本有望下行叠加公司采取滚动锁价锁量策略，判断后续毛利率稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营收分别17.99、20.28、22.90 亿元；归母净利润分别为2.35、2.72、3.19 亿元；维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。

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