事件：公司发布2021 年中报。2021 年上半年度实现营业收入31.4 亿元，同比+30.3%；归母净利润为5.0 亿元，同比+82.9%；其中Q2 营收16.4亿元，同比+21.6%；Q2 归母净利润为2.7 亿元，同比+25.8%。

    　　门店拓展稳健，单店收入恢复较快。公司上半年公司鲜货产品销售同比+24.8%，单Q2 同比+17.6%，主要源于门店数量增长及单店收入恢复贡献。

    　　公司上半年贯彻“深度覆盖，渠道精耕”的经营战略，截至上半年公司大陆地区门店数量达到13136 家，净增737 家，门店拓展稳健符合预期。上半年公司积极推动品牌势能提升，开展“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动，推出“爆鸭脖”新品，开展培训以解决加盟商开店和单店提升痛点。以上动作取得良好成效，上半年单店营收恢复明显，较20H1 同比+14.5%，恢复至2019 年同期96%左右。此外绝配实现营收1.2 亿元，同比+143%；上半年武汉零点包装产品实现收入0.69 亿元。

    　　毛利率恢复性增长，Q2 投资收益扭亏，盈利能力改善。还原收入准则调整，公司上半年可比口径毛利率同比提升3.6pct，主要源于：1）20Q1 疫情期间公司给予加盟商出货折扣以及运费补贴；2）部分鸭副成本价格同比下行。

    　　上半年可比口径公司销售费用率同比提升0.4 pct，预计主要源于职工薪酬、折旧摊销增加。公司上半年股权激励方案落地，计提股权激励费用3087 万，其中Q2 计提2200 万左右，还原后公司Q2 扣非归母净利润同比+31.3%。

    　　此外公司Q2 投资收益扭亏，上半年和府捞面扭亏，塞飞亚、阿满、美鑫等亏损较多。

    　　主业经营持续向上，餐桌卤味品牌投资矩阵初步成型。公司2021 年定位“管理年”，上半年通过一系列营销活动、人员培训、职业竞赛等措施为加盟商解决开店和单店提升痛点，下半年成效更加显著。我们预计待加盟商信心逐步恢复，明年仍将保持较快拓店速度，加速抢占市场份额。第二曲线餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵初步成型，上半年新增投资卤江南、追加投资江苏满贯，热卤等新式场景表现较佳。未来公司持续聚焦卤味核心赛道，发挥供应链协同优势。

    　　盈利预测：预计公司2021/22/23 年实现营收66.2/80.5/96.9 亿元，同比+25.4%/21.7%/20.3% ； 归母净利润10.2/12.8/15.5 亿元， 同比+45.3%/25.3%/21.7%。如加回股权激励费用后，预计2021/22/23 年调整后归母净利润10.9/13.2/15.7 亿元，同比+54.9%/29.3%/19.1%；当前市值对应PE 为37.3/30.7/25.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响反复；开店不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

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