2022Q4 受到疫情封控影响，公司短期单店销售仍然承压，同时原材料价格上涨导致盈利水平处于低位。随着疫情防控政策放开，我们预期2023 年公司单店销售有望持续恢复，同时原材料价格下行以及补贴支出缩减有利于公司盈利能力环比改善。我们认为，疫情背景下公司持续提升卤味龙头地位，保障加盟商信心，疫后有望快速恢复，同时关注公司第二增长曲线发展。

    疫情导致2022Q4 承压，原材料价格处高位压制盈利能力。根据公司业绩预告我们测算，2022Q4 公司实现营业收入14.8~16.8 亿元、同比-13.04%~-1.29%；实现归母净利润57~4057 万元、同比-96.65%~+140.67%；实现扣非净利润-1697~2303 万元、去年同期亏损2.1 亿元。2022Q4 疫情封控影响仍较为明显，部分门店暂停营业拖累单店销售表现，我们测算2022Q4 公司单店销售仍同比下滑10%以上，是公司收入下降的主要原因。盈利方面，鸭副价格持续上涨、四季度仍处于高位，导致主业毛利率持续下滑，进一步导致2022Q4 公司净利润承压。

    疫情防控政策放开，2023 年期待复苏。随着疫情防控政策放开以及疫情感染过峰，公司单店销售已经开始逐步恢复正增长，春节期间销售也有不错表现，推动2023 年1 月出货额实现正增长。我们预期2023 年公司单店销售将持续改善，同时门店将延续1000 家以上的较快开店速度。盈利方面，短期鸭副价格出现一定程度回落，考虑2022 年初部分低价原材料库存，预计短期公司原材料价格仍同比上涨，同时叠加2022Q4 公司部分产品调价，我们预期毛利率环比有望逐步改善。我们认为，原材料价格下行叠加疫后补贴缩减有利于公司主业盈利能力的持续恢复。

    龙头地位持续夯实，关注第二曲线成长速度。近几年，疫情加速小品牌以及夫妻店的退出，头部企业快速拓店抢占市场份额。根据窄门餐眼数据，近两年较多连锁卤味品牌均出现了净关店。而绝味作为行业龙头，一方面持续快速拓店抢占份额，另一方面借助补贴和营销手段保障加盟商利益，提升加盟商信心，不断提升龙头竞争优势。此外，疫情拖累了公司第二增长曲线发展，我们认为随着疫情防控政策放开，公司佐餐卤味业务将加速推进，目前廖记单店模型逐步成熟，阿满也望持续快速拓店，关注第二曲线发展带来的潜在催化。

    风险因素：消费景气度承压；原材料价格持续上行；公司单店销售恢复不及预期；公司门店拓展不及预期；公司新业务拓展不及预期。

    投资建议：综合考虑2022Q4 经营压力以及放开后公司经营的恢复，调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.40/1.44/1.97 元（原预测为0.99/1.68/2.05 元，未考虑股份增发摊薄）。可比公司对应2023 年PE 估值：周黑鸭33 倍（Bloomberg一致预期）、煌上煌30 倍（wind 一致预期），考虑公司龙头地位以及第二增长曲线潜在发展前景，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价58 元（原目标价54 元），维持“买入”评级。

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