事件：绝味发布2022 半年度业绩预告。2022H1 预计实现收入32 亿元-34 亿元，同比+1.78%-+8.14%；归母净利润0.9-1.1 亿元，同比-78%~-82%，扣非归母净利润1.5-1.7 亿元，同比-64.55%~-68.72%。其中，2022Q2 预计实现收入15.1-17.1 亿元，同比-7.7%~+4.5%，归母净利润0.01-0.21 亿元，同比-92.1%~-99.6%；扣非归母净利润0.68-0.88 亿元，同比-64.3%~-72.5%，业绩预告符合我们预期。

    H1 加速拓店，单店受疫情影响略有承压。开店端，在开店竞赛、海纳百川和6 月开启的星火燎原等多项工具箱下维持快速开店节奏，预计上半年开店超1000 家；单店端，3-5 月上海、北京等地疫情影响反复，部分工厂停工，单店冲击明显；6 月随着全国疫情逐步改善，上海全面复工复产，周年庆及虾球系列活动推出，环比有所好转，整体看Q2 单店仍有缺口。

    往后看目前进入卤制品销售的旺季，叠加公司7 月推出的龙虾节等活动，在疫情防控得当下预计Q3 有望迎来单店改善。

    成本压力仍在，下半年有望逐步改善。成本端，根据水禽行情网统计，2022Q2 鸭脖/鸭头/鸭锁骨/鸭舌/鸭掌/鸭翅中平均同比+23%/+101%/-4%/+16%/+42%/-16%。为应对成本压力，年初做了涨价调整，7 月根据渠道反馈对部分品类调价，以某区域市场统一口径测算终端鱿鱼/鸭掌/鸭头/鸭食管/鸭肠/凤爪涨幅分别为+13%/+16%/+14%/+4%/+8%/+6%。对比年初的价格调整，此轮更多为部分品类的补涨。考虑鸭副成本有原材料涨价、屠宰产能制约和旺季需求改善等诸多原因叠加，在疫情防控得当且饲养原料替换等诸多举措下，有望看到鸭副成本的环比改善。运输成本方面，柴油2022Q1/2022Q2 同比分别为+41%/+38%，目前油价已从高点有所回落。其次我们在上海终端调研发现对于因疫情防控产生的闭店损失，公司给予加盟商与闭店时间长度相当的货折扶持，H2 此扰动或有所减少。

    一次性费用拖累，轻装上阵弹性更佳。费用端，17 周年储值活动和优惠券等促销手段带来一定的销售费用增加，也为疫情后到店消费奠定基础；此外，股权激励计划终止预计带来超6000 万的费用。这两项均为一次性费用开支，我们预计后续销售费用率有望回归常态。

    盈利预测：考虑近期疫情反复对部分旺季动销影响，叠加促销活动延长，谨慎考虑调整单店及销售费用假设并对投资收益进行保守估计。预计2022-2024 年收入72.1/88.9/102.3 亿元，同比+10.2%/+23.2%/+15.2%，归母净利润7.1/12.4/15.3 亿元（主业6.3/11.7/14.5 亿元），同比-27.8%/+75.1%/+23.3%，2023 年主业利润对应26 PE 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动。

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