事件：公司发布半年度业绩预告，预计22 H1 实现收入 32-34 亿元(同比增长1.8%-8.1%)、 归母净利润 0.9-1.1 亿元(同比下滑82.1%-78.1%)、扣非归母净利润1.5-1.7 亿元（同比下滑68.7%-64.6%）；因终止股权激励、加速计提股份支付费用，上半年计入0.6 亿非经常损失。

    Q2 营收持平，开店增量抵消同店压力；Q3 旺季+出行恢复的背景下，单店营收有望回暖。

    1）22Q2 预计公司实现收入 15.1-17.1 亿元，同比基本持平。2）拆解量价变化，在4-5 月华东疫情影响下，预计公司单店营收同比有一定压力，但由于开店竞赛（加盟商开店）、星火燎原（员工开店）、海纳百川（收购翻牌）顺利进行，公司门店数量增长与同店下滑基本抵消，预计顺利完成开店计划。3）随6 月以来的华东疫情管控、常态核酸检验落地、出行政策有序放开，预计Q3 公司同店有望凭借旺季体现明显修复，疫后营收回暖值得期待。

    Q2 扣非净利率同比有压力，因成本压力及销售费用增加，未来盈利能力有望改善。1）22Q2公司实现扣非归母净利润0.7-0.9 亿；按中值算，扣非归母净利率约5%，盈利能力同比21Q2降低约10pct、环比22Q1 基本持平。2）Q2 扣非净利率下降主因①鸭副产品价格持续上涨，22H1 仍居高位，二季度成本压力充分体现。②为了平抑疫情对终端消费的影响，同时提高加盟商开店积极性，公司投入较多销售费用在开店补贴、疫情补贴及年度大促活动中。3）在公司开店计划顺利达成+出行恢复提振消费的背景下，公司费用投放压力明显减弱；同时鸭副价格或将在下半年迎来拐点，公司成本压力也有望逐步缓解。整体看公司盈利能力或将自22H2明显改善。

    星火燎原与海纳百川计划打开主业质量与数量天花板，公司中长期成长力充沛、配置价值显现，Q2 低业绩发布为利空落地的配置良机。1）公司星火燎原已公布首两批入围名单，合计约450+名员工有望在今年贡献约500 家开店，且员工返乡开设的门店因位于下线城市，租金与人工费用收缩而营收相对稳定，预计单店盈利更优。2）海纳百川计划通过收购单体或区域卤味品牌门店以提升公司市占，在疫情加速小企业出清背景下迎来更充足发展机遇，有望在“主业拓店+员工开店”的下沉+加密主线上，进一步打开品牌门店数天花板。3）整体看无论从门店质量还是数量角度，公司主业中长期成长力充沛，叠加其投资、代工、绝配业务发展对轻餐生态平台的奠基，当前利空落地时点，公司配置价值明显。

    因疫情影响，单店营收恢复比率不及预期，我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.29、2.02、2.40 元（调整前22-24 年为1.61/2.05/2.55 元）；因行业公司22 年受疫情影响波动较大，采用可比公司23 年31 倍PE 进行估值，对应目标价62.62 元，维持买入评级。

    风险提示

    疫情反复风险；拓店进度不及预期；收购品牌管理不及预期；原料价格上涨超预期。

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