事件描述

    事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入33.36 亿元，同比增长6.11%，归母净利润0.99 亿元，同比减少80.36%。其中22Q2 实现营业收入16.48 亿元，同比增长0.61%，归母净利润0.10 亿元，同比减少96.42%。

    事件点评

    需求& 成本端双承压， 静待边际改善。22H1/Q2 公司营收分别为33.36/16.48 亿元，同比+6.11%/+0.61%。1）分产品看，22H1 鲜货类产品实现营收28.07 亿元，同比-0.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收21.74/0.18/3.19/2.96 亿元，同比+0.1%/-51.2%/+4.4%/-5.9%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收4.65/0.18/10.24/6.75/6.07/3.90 亿元，同比-1.7%/+21.9%/+24.0%/+1.1%/-8.2%/+7.6%，其中华东和西南市场Q2 受疫情影响较重，同比-16.0%/-4.9%。3）分渠道看，22H1 在卤制食品销售/加盟商管理/ 其它渠道分别实现营收28.69/0.43/3.34 亿元， 同比-1.0%/+28.9%/+170.4%。公司大陆地区22H1 门店数为14921 家，净增1207家，上半年承压之下公司维持快速开店速度。展望下半年，三季度为卤制品的传统旺季，在7 月推出的龙虾节等活动助力下，公司品牌势能将逐步提升，同时新品不断拓展提升单店营收。在疫情及防控政策趋于稳定之下，预计Q3 有望迎来单店改善。

    成本上行&相关费用增加，22H1 盈利能力有所承压。22H1 公司毛利率为28.02%，同比-6.59pct；销售/管理/财务费用率分别为11.87%/8.35%/0.24%，同比+5.04/+2.07/+0.23pct；公司净利率为2.96%，同比-13.01pct。22Q2 公司毛利率为25.68%，同比-9.04pct；销售/管理/财务费用率分别为9.69%/10.24%/0.32%，同比+2.72/+3.42/+0.25pct；公司净利率为0.58%，同比-15.66pct。上半年鸭副价格同比均有所上涨，毛利率有所承压。同时周年庆充值活动和加盟商补贴等促销活动带来销售费用的增加，以及股权激励终止带来相关费用的一次性计提，致销售及管理费用率同比提升。预计后续销售及管理费用有望回归常态。下半年鸭副价格的有望环比改善，成本端压力也会有所缓解，期待盈利能力环比向好。

    投资建议

    展望下半年，期待疫情精准防控之后，单店收入及加盟商信心均有 望逐步恢复，同时叠加之前的提价贡献，公司季度间逐渐环比改善可期。

    在外部环境压力较大下，公司仍能保持1500 家/年门店左右的开拓速度，在行业中表现实属优秀。长期来看，疫情之下公司有望扩大市场份额，同时补贴加盟商进行长期品牌培育将有效增强公司长期竞争壁垒和优势，助力其实现长期稳定发展。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为72.78/87.27/101.20 亿元，同比+11.1%/+19.9%/+16.0%。归母净利润6.96/11.48/14.14 亿元， 同比-29.1%/+65.0%/+23.2% 。对应EPS1.14/1.89/2.32 元，当前股价对应PE 分别为42.9/26.0/21.1 倍，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

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