事件

    公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为913.5 万股，对高管和核心员工在内的不超过178 人实施，限制性股票的首次授予价格为每股35.26 元，采取向激励对象定向增发的形式。

    简评

    此次激励计划相比较上一版，营收目标有所下调，激励对象范围增加。

    首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025 年三个会计年度，以2021 年收入为基数，2023-2025 年收入增长不低于19%/39%/67%。根据我们计算，若2022 年营收增长7%，则对应2023-2025 年同比增速分别为11%/17%/20%。考虑到疫情对同店带来的影响，此次目标比前次增长率下调，更多看重中长期的稳健发展。

    本激励计划首次授予的限制性股票在三个解除限售期的解除限售比例分别为40%、30%、30%。本次激励总成本为9933.75 万元，2022-2026 年的分摊金额分别为0.12、0.46、0.27、0.12、0.023亿元。

    相比较上一版，此次总激励股本增加0.5%，公司（含子公司）其他核心人员数量由122 增加到176，激励对象的范围增加，惠及更多核心员工。

    公司同店逐步恢复，原材料压力有望缓解。

    公司单店营收水平受疫情影响波动，随着疫情得到控制，同店水平逐步修复。9 月公司新推出的韩式火锅味鸭脖和绝味公仔套餐将鸭脖品类包装形式等创新，对提升单店营收和品牌年轻化有重要拉动作用。9 月鸭副类原材料上涨力度减弱，毛鸭价格环比持平，后续随着饲料和毛鸭供给的提升，原材料价格压力有望缓解。

    跑马圈地仍未停止，疫情拉开各卤味公司市占率差距。

    从卤制品上市的3 家公司来看，绝味/周黑鸭/煌上煌2022H1 的店铺数量分别净增1209、净增379 和净减少257家，由于公司补贴、活动力度和加盟商管理能力等的差异，门店数量进一步拉开差距。绝味目前仍以提高市占率为重要目标，预计会在保证财务安全的前提下继续支持加盟商开店，海纳百川和星火燎原计划有助于公司年度开店目标的实现。

    我们预计2022-2024 年， 公司营收分别为72/87/101 亿元， 同比增长10%/21%/16% ， 净利润分别为6.93/12.16/15.05 亿元，同比增长-29%/75%/24%，对应PE 分别为42/24/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品质量控制，开店不及预期。

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