报告导读

    绝味食品发布新一轮股权激励方案，拟向激励对象授予权益总计913.5 万股，占公司股本总额1.5%。该方案首次授予的激励对象将不超过178 人，占公司2021 年报告期末职工总数的3.67%，授予对象包括公司高管等核心人员。公司层面业绩考核要求将以2021 年营业收入65.5 亿元为基数，2023 年-2025 年营收增长率分别不低于19%/39%/67%，对应2024-2025 年同比增速不低于16.8%/20.1%。

    投资要点

    方案切合公司稳步经营目标，门店收入有望迎来逐步修复我们认为相较前一轮股权激励方案所制定的增长目标，在疫情频繁扰动背景下，新一轮营收增长目标设置更为合理，方案切合公司中长期稳步发展策略；同时在短期经营触底后及时重启股权激励方案也将有效提升团队信心和凝聚力。进入下半年，公司首要任务转向“保门店生存，提升收入质量”，虾尾、韩式火鸡味鸭脖等新品持续上线配合品牌年轻化等营销方案为门店导流，叠加三、四季度卤味销售旺季和体育赛事带来的销售提振，预计门店收入将步入持续修复通道。

    原材料成本增速环比放缓，盈利能力逐步回升从成本端来看，根据惠农网数据，三季度鸭副原材料价格仍保持整体上涨趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中价格同比上涨25.3%/11.0%/-7.0%/7.5%；但随着高温天气影响逐步消退和供应端恢复，7、8、9 月鸭副成本环比增速已出现放缓迹象，其中9 月下半月鸭副产品价格较上半月已出现下降，后续随疫情等影响因素进一步消退，预计Q4 成本端压力将得到明显缓释。费用端，公司上半年集中计提费用，下半年得以轻装上阵，本轮股权激励成本为8390 万（更正后版本），2022-2026 年摊销费用分别为965/3860/2317/199 万，对整体业绩影响较小。展望下半年，公司持续加强费用管理，收缩补贴政策，预计盈利能力将逐步回升。

    盈利预测与估值

    公司股权激励计划设置合理，有效提振核心团队信心，锚定中长期稳步发展。上半年疫情影响导致经营触底，下半年随影响消退及费用收窄，收入和盈利能力皆有望引来改善。重压下公司彰显龙头成色，凭借优质的管理能力和灵活的战略制定，公司克服多番考验展现十足经营韧性，供应链+加盟商体系两大核心能力助力公司在行业不振背景下逆势抢占市场，发掘第二增长曲线。我们维持2022-2024 营收预测71.8/86.5/102.5 亿，同比增速为9.7%/20.5%/18.4%；归母净利润6.3/11.3/14.3 亿，同比增速-35.5%/78.1%/26.9%, 对应EPS1.04/1.85/2.35，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全；原材料价格波动；行业竞争加剧；疫情反复等不可抗因素；门店拓展和美食生态圈赋能需求不及预期。

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