事件

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收167.13 亿元，同比+25.95%；实现归母净利润31.43 亿元，同比+36.78%。2023Q1 实现营收65.84 亿元，同比+24.83%；实现归母净利润15.70 亿元，同比+42.87%。

    　　点评

    　　年份原浆系列表现突出，省外市场逐步拓展，线上线下均实现稳步增长。分业务看，白酒业务/酒店业务/其他分别实现营收161.68/0.58/4.88 亿元，分别同比+26.70%/-23.68%/+12.56%，白酒业务表现符合预期；分产品看，2022 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他分别实现营收121.07/18.74/12.63/9.24 亿元，分别同比+30.07%/+16.45%/+11.38%/+30.13%，不同类型产品均实现稳健增长，年份原浆系列表现突出；分区域看，2022 年华北/华中/华南/国际分别实现营收13.26/143.55/10.11/0.22 亿元，分别同比+23.84%/+26.91%/+15.16%/+115.76%，省外市场逐步拓展，国际市场增长亮眼；分渠道看，2022 年线上/线下分别实现营收6.10/161.03亿元，分别同比+14.88%/+26.41%，线上渠道稳步增长，线下渠道表现突出。

    　　费用管控成效显著，盈利能力稳步提升。盈利端，2022 年/2023Q1公司毛利率分别为77.17%/79.67%，同比分别+2.07pct/+1.78pct；2022 年/2023Q1 净利率分别为19.46%/24.26%，同比分别+1.56pct/+2.80pct，盈利能力稳步提升。费用端，2023Q1 公司销售费率28.83%（同比-1.33pct）、管理费用率5.47%（同比-0.61pct）、研发费用率0.19%（同比-0.06pct）、财务费用率-1.33%（同比+0.25pct），费用管控成效显著。其中，销售费用降低推测与中低端产品费用投入减少有关，管理费用降低主要受益于数字化建设。

    　　全国化进程不断加速，2023 年有望实现高质量发展。公司坚持“全国化、次高端化”的发展战略，省内产品结构升级，省外市场逐步拓展，加速推进全国化进程。同时公司深化营销体系建设，通过赞助央视/地方春晚等多种营销方式，逐步增强品牌影响力。随着2022 年底薪酬考核管理办法落地，公司管理机制不断完善，有利于进一步提高公司内生动力和外部竞争力。数字化建设优化业务流程，降低管理费用，生产技术改造持续推进，未来业绩增长支撑坚实。2023 年公司继续深入推进营销创新，推进全国化进程，催生企业内生动力，业绩有望延续高增态势。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为7.02/8.39/10.34 元/股，基于2023 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为38.98/32.63/26.47X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气风险；全国化进程不及预期风险；疫情反复风险。

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