一、事件概述

    8 月26 日，公司发布2020 年半年报，20H1 实现营收24.13 亿元，同比-3.08%；实现归母净利润2.74 亿元，同比-30.78%；基本EPS 为0.45 元。

    二、分析与判断

    疫情拖累20H1 业绩表现，Q2 业绩稳步复苏

    2020H1 公司实现营收/归母净利润24.13/2.74 亿元，同比分别-3.08%/-30.78%；合20Q2 单季度实现营收/归母净利润13.47/2.11 亿元，同比分别+0.83%/-1.74%。总体看，Q1 经营受疫情影响较大，业绩表现同比大幅下滑；Q2 疫情缓解后，公司积极复工复产，业绩出现明显复苏，Q2 单季度业绩同比持平。

    分产品看，20H1 禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收17.86/0.19/2.42/2.21 亿元，同比分别-6.46%/+152.74%/-4.56%/+8.68%；20Q2 禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收9.70/0.11/1.38/1.31 亿元，同比分别-3.53%/+182.52%/-1.68%/+14.67%。Q2 疫情负面影响缓解后，禽类、蔬菜类等主要产品收入同比下滑，但降幅较Q1 环比收窄；畜类、其他类产品收入同比增速较高，经营业绩出现稳步复苏。

    分地区看，20H1 西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93 亿元，同比分别+0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%；20Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收1.94/0.24/3.72/2.26/3.13/1.61 亿元，同比分别+6.55%/+9.70%/+7.70%/-9.57%/-7.10%/+4.41%。20Q2 西南/西北/华中/华北地区收入同比增速较Q1 提高，华东地区收入下滑幅度收窄，华南地区收入下滑幅度环比略有上升。除华南地区外，Q2 各地区业绩复苏明显。

    销售毛利率同比持平，疫情期间对经销商的帮扶政策推高费用率2020H1 公司毛利率为34.32%，同比+0.09ppt（Q2 为38.00%，同比+2.97ppt）。Q1受疫情影响，公司动销受阻，产品毛利率同比出现明显下滑；Q2 动销恢复较好，产品毛利率显著回升，并带动20H1 毛利率水平同比持平。

    2020H1 公司期间费用率15.56%，同比+1.50ppt（Q2 为14.10%，同比-0.87ppt），原因是销售费用率和管理费用率同比上升。其中销售费用率9.74%，同比+1.55ppt（Q2为8.54%，同比-0.46ppt），原因是Q1 疫情期间公司加大了对经销商的扶持力度；Q2 疫情缓解后，扶持力度降低，销售费用率同比下降。管理费用率5.83%，同比+0.76ppt（Q2 为5.65%，同比+0.92），原因是管理人员工资、咨询服务费有所增长。

    研发费用率0.20%，同比-0.04ppt（Q2 为0.16%，同比-0.22ppt），原因是研发投入小幅降低。财务费用率-0.22%，同比-0.76ppt（Q2 为-0.26%，同比-1.11ppt），原因是利息收入同比增长，叠加去年同期确认可转债利息费用导致基数较高。

    营销策略更注重精细化管理，渠道布局持续深化2020H1，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7 大渠道。疫情期间为稳定加盟体系，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司进一步细化渠道分类，重新构建渠道模型，开展精准营销，不断创新营销活动，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。

    三、盈利预测与投资建议

    根据2020H1 的经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入55.24/63.58/71.91 亿元，同比+6.8%/+15.1%/+13.1%；实现归母净利润8.35/10.71/12.30亿元，同比+4.2%/+28.2%/+14.9%，对应EPS 为1.37/1.76/2.02 元，目前股价对应PE为65/51/44 倍。公司估值略高于休闲食品行业整体55 倍左右估值，疫情冲击公司短期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！