事件简述

    公司公布2020 年中报， 上半年实现营业收入24.13 亿元， 同比下滑3.08%；归母净利润为2.74 亿元，同比下滑30.78%，符合我们预期。

    事件点评

    Q2 收入端实现正增长，预计下半年经营改善加速。公司Q2 实现营业收入13.47 亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.11 亿元，同比下降1.74%。公司Q2 社区店的恢复态势较好，高势能商业门店受客流影响略弱，整体来看大部分门店已经恢复正常营业，因此公司Q2 收入端实现正增长，归母净利润基本持平。Q1 公司归母净利润端相较去年同期有1.2 亿的缺口，因此上半年归母净利润增速有所下滑。展望下半年，我们认为Q2 新开高势能门店有望贡献收入增量，线下客流及消费习惯恢复后，单店收入将回到正常增长态势，对鸭脖主业依旧维持较好的预判。

    Q2 毛利率显著提升，逆势拿铺政策有望提升下半年盈利水平。公司上半年毛利率为34.32%，同比提升0.09pct，其中Q2 毛利率为38%，同比提升2.97pct。今年上半年原材料价格不断走低，Q1 因疫情导致线下门店收入下滑+物流受阻部分断货，因此毛利率端表现不显著，Q2 门店陆续恢复后成本红利体现在报表上。展望下半年供给端原材料有望上涨，但公司积极计划性囤货有望将全年成本平滑处理。上半年公司销售费用率为9.74%，同比提升1.5pct，其中Q2 销售费用率为8.54%，同比下降0.5pct。公司上半年对费用的投放主要在于支持经销商逆势拿铺，在客流未恢复的情况下终端的促销投入效果较弱，通过逆势拿铺新开高势能门店，有望下半年恢复公司整体盈利水平。2020Q2 公司归母净利率为15.70%，同比下降0.41pct。

    “美食生态圈”长期逻辑不改，疫情下供应链优势凸显。疫情带来低效门店的出清同样适用于餐饮行业，优质标的进一步集中。餐饮行业更需要优质供应链的支撑，公司构建美食生态平台的进度有望加快。公司的供应链体系是伴随绝味门店的扩张成长起来的，Q2 起连锁餐饮品牌收入增长提速，供应链体系可有效的给被投企业实现赋能。

    盈利预测与估值

    预计公司2020-2022 年收入增速分别为13%/14%/14%，归母净利润增速为14%/15%/20%，对应EPS 为1.50/1.73/2.08 元，对应当前股价PE 倍数为59/51/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险、区域市场竞争风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。

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