业绩总结：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入24.1亿元（-3%），归母净利润2.7 亿元（-31%），其中Q2 单季实现营业收入13.5 亿元（+1%），归母净利润2.1 亿元（-2%），略低于市场预期。

    　　停工停业影响，收入端下滑。1、截止2020H1，公司门店数目达到12058 家，比2019 年末新增1104 家，公司门店数量逆势扩张，保持较快增长。2、分业务看，鲜货类产品营业收入22.7 亿元（-4.5%），其中禽类制品收入17.9 亿元（-6.4%），蔬菜制品收入2.4 亿元（-4.7%），公司门店主要集中于人流密集区域，疫情期间部分工厂及门店处于关闭状态，二季度以来销售逐步回暖。3、分地区来看，西南、西北、华中、华南、华东、华北地区营收增速分别为1%、7%、2%、-7%、-12%、1%，西北地区增速亮眼，华南、华东地区人口密集受疫情影响严重，海外市场持续扩张，同比增长18%。

    　　毛利率持平，费用投入加大叠加投资亏损，净利率下滑。1、20H1 公司毛利率为34.4%，与往期基本持平。2、费用端，销售费用率为9.7%，同比上升1.5pp，主要系公司为稳定加盟体系加大经销商支持力度，给予了加盟商在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面较大力度的扶持政策；管理费用率（含研发）为6.0%，同比提升0.7pp，主要系管理人员工资、咨询服务费增加所致。整体费用率为15.6%，同比上升1.5pp。投资收益方面，20H1 投资亏损3484 万元。营业外支出方面，公司向武汉市慈善总会捐款1000 万元。综合来看，公司整体净利率为11.3%，下降4.5pp。

    　　逆势拿店加速扩张，长期来看市占率有望提升。截止20H1，公司已有门店12058家，覆盖率和绝对数量均居行业首位，但公司门店集中于一二线城市，三四线城市覆盖度仍待提升；全国卤制品门店共10 万余家，公司渗透率仍有较大提升空间。公司作为休闲卤制品龙头，拥有强大的渠道网络、领先的加盟体系和卓越的供应链管理能力，规模优势明显，同时融合线上线下势能，加速高势能门店开发，升级产品售卖形态，实现精准营销，同时公司将整合国内优秀餐饮和食品连锁企业，为公司抢占市场份额奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议。受疫情期间工厂和门店关闭影响，下调2020-2022 年收入分别为54.9 亿元、63.3 亿元、72.9 亿元，收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为11%，EPS 分别为1.25 元、1.54 元、1.81 元，对应动态估值71X、58X、49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；疫情发展或超预期。

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