事件描述

    　　8 月26 日晚间披露半年报，上半年公司实现营收24.13 亿元，同比下降3.08%；净利2.74 亿元，同比下降30.78%。

    　　事件点评

    　　Q2 收入环比转正，开店速度加快。2020H1 实现营收24.13 亿元，同比下降3.08%，归母净利润为2.74 亿元，同比下降30.78%，主要是疫情影响营业收入减少。其中单Q2 实现营收13.47%，同比增加0.83%，归母净利润为2.11 亿元，同比减少1.74%，增速环比改善明显。1）分产品看，畜类产品增速最快，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收17.86/0.19/2.42/2.21 亿元，同比-6%/+153%/-5%/+9%；2）分区域看，公司华南、华东市场下滑较多，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93/0.39 亿元，分别同比+0.91%/+4.81%/+1.89%/ -6.56%/-12.03%/ +1.58%/+18.82%。3）分渠道来看，公司2020Q1/Q2 分别实现加盟商管理收入0.1/0.27 亿元，分别-29%/+60%，主要是二季度开店速度加快。

    　　疫情期间对经销商的帮扶政策影响盈利能力。公司2020H1 销售净利率为11.27%，同比减少4.5 个百分点。具体来看：2020H1 毛利率为34.32%，同比增加0.09 个百分点； 2020H1 年销售期间费用率15.56%，同比增加1.5pct，其中，销售费用率9.74%，同比增加1.54pct，主要是疫情期间加大了对加盟商扶持；管理费用率6.04%，同比增加0.72pct，主要是管理人员工资、咨询服务费有所增长；财务费用率-0.22%，同比下降0.76pct，主要是本期利息收入增长、去年同期确认可转债利息费用。

    　　后续有望逐渐改善，长期价值仍可期。此次疫情虽然短期对公司业绩造成一定的波动，但公司给予加盟商较大力度的扶持政策，加大开店速度，截至6 月底公司开店数量12058 家，2020H1 净开店1104 家。

    　　同时公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，后续随着下半年消费恢复，单店收入的提高，公司经营有望加速恢复。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈。

    　　投资建议

    　　公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，短期来看，二季度业绩改善明显，随着下半年消费恢复，单店收入的提高，公司经营有望加速恢复。中长期来看，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利。预计2020-2022 年公司归母净利润为9.09 亿、10.91 亿、12.70 亿，EPS 分别为1.49 元、1.79 元、2.09 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为59 倍、49 倍、42 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险

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