事件描述

    　　绝味食品披露2020 年中报，主要内容如下：2020H1 实现营业总收入24.13 亿元，同比下滑3.08%，归母净利润2.74 亿元，同比下滑30.78%；2020Q2 实现营业总收入13.47亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.11 亿元，同比下滑1.74%。

    　　事件评论

    　　上半年开店加速，二季度收入环比改善。2020H1 收入同比下滑3.08%，其中Q1/Q2同比分别为-7.59%/0.83%，随着门店开店率的提升以及新开门店加速，二季度收入端环比改善；截止至2020 年6 月底在全国共开设了12058 家门店 （不含港澳台），较2019 年底净增加1104 家，上半年净增门店数量已经超过了去年全年，主要系公司投入费用支持加盟商逆势开店。分产品看，2020H1 鲜货类产品收入22.7亿元，同比下滑4.5%，包装产品收入0.04 亿元，同比下滑17.7%，加盟商管理收入0.4 亿元，同比增长20.1%，其他主营业务收入0.5 亿元，同比增长97.8%；分地区收入增速看，2020H1 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳地区分别同比变动0.9%/4.8%/1.9%/-6.6%/-12.0%/1.6%/18.8%，华南和华东收入恢复较慢，新加坡、港澳地区二季度收入增速靓丽。

    　　二季度盈利能力较一季度环比改善明显，投资收益拖累盈利表现。2020H1 归母净利率同比下降4.55pct 至11.37%，毛利率同比提升0.09pct 至34.3%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动1.55/0.76/-0.04/-0.76pct。

    　　Q2 归母净利率同比下降0.41pct 至15.7%，毛利率同比提升2.97pct 至38.0%，销售/管理/研发/财务，各项费用占比分别同比变动-0.46/0.92/-0.22/-1.11pct。二季度盈利能力较一季度环比改善明显，主要系二季度随着门店经营逐步恢复，给予加盟商的费用支持较一季度相对减少，同时成本下降提振毛利率，因此毛利率和销售费用率均改善，而二季度归母净利率仍出现下降一方面是管理费用率提升（主要系员工薪酬以及咨询服务费有所增加，致费用率的规模效应减弱），另一方面系投资收益拖累，2020Q2 投资收益是亏损2261 万元，影响归母净利率2.76pct。

    　　上半年加速开店，下半年业绩有望继续环比改善。我们预计2020/2021 年EPS 分别为1.38/1.87 元，分别同比增长5%/36%，2020/2021 年PE 分别为66/48 倍，维持“买入”评级。

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