公司近况

    　　公司公告2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向124 名激励对象授予约609 万股限制性股票（来源为向激励对象定向发行公司股票），占总股本比1%。其中首次授予约560 万股，占本次授予的92%，其余为预留部分。首次授予价格为41.46 元/股（前一个交易日均价的50%）。本次方案尚需临时股东大会审议通过。

    　　评论

    　　激励计划涉及对象广，核心高管及核心员工激励到位，利好公司组织力提升。本次激励方案中副总经理兼董秘彭刚毅与财务总监王志华分别获14 万/13.1 万股，占总股本0.02%/0.02%，其余122位核心员工共获532.7 万股，占总股本的0.88%，预留部分占总股本的0.08%。我们认为本次股票激励计划中，核心高管及核心员工股份占比可观，激励充分且涉及对象广，可确保核心员工利益与公司利益一致，有助于公司形成更好的凝聚力与提升整体组织的战斗力，利好公司中长期发展。

    　　未来三年收入增长目标超出预期。本次激励计划共分三年分期行权，考核指标包括公司层面收入考核与个人层面绩效考核。公司层面考核目标为以2020 年为基数，2021/22/23 年公司收入增速分别不低于25%/20%/20%，对应解锁比例分别40%/30%/30%。个人层面绩效考核包括合格/不合格，对应解锁比例分别为100%/0%。

    　　公司收入增速目标超出我们预期，我们认为除主业加速拓店、同店保持3-5%的稳步提升目标外，该股权激励目标亦包含外延并购进一步整合市场、巩固卤制品龙头地位预期，以及未来不排除美食生态圈投资标的发展到成熟阶段并表可能。我们预计2020 年公司净开店数有望达2,000 家，但4Q20 收入或受疫情反复影响承压。

    　　本次计划虽未给出利润增长目标，但我们判断未来公司供应链规模效应或将进一步体现，净利润有望呈持续提升趋势。股权激励目标聚焦收入增长亦体现出公司整合市场决心。

    　　长期看好公司继续跑马圈地整合市场。由于本次授予价格为五折，公司预计未来四年需摊销2.38 亿元费用（详细测算见正文图表）。

    　　我们预计摊销费用或主要影响2021-2022 年账面盈利，但非现金摊销费用不影响实际经营。目前休闲卤制品市场仍处快速发展阶段，且格局仍较分散，我们看好公司通过股权激励绑定核心员工利益以强化组织力，未来几年继续跑马圈地整合市场空间。

    　　估值建议

    　　公司交易在47/40 倍2021/22 年扣非后市盈率。我们基本维持2020年净利润预测，考虑公司收入增速目标好于预期，上调2021 年扣非后净利润预测4.9%，引入2022 年扣非后净利润预测12.8 亿元。

    　　相应上调目标价8%至100 元，对应56/47 倍2021/22 年扣非后市盈率和19%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动，行业竞争加剧，疫情反复，食品安全风险。

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