事件

    　　1 月28 日，公司公告2021 年股权激励计划（草案），拟授予124 名激励对象608.63 万份股票，占股本总额1.00%，首次授予价格41.46 元/股。

    　　拟推出股权激励计划，前景预期再改善

    　　公司推出股权激励计划（草案），构建股东、公司和核心团队的利益共同体。

    　　本次股权激励计划，将授予激励对象124 名（高级管理人员及核心员工）限制性股票608.63 万份（首次授予559.8 万股，预留48.83 万股），首次授予价格41.46 元/股，约占公告日公司总股本的1.00%（首次授予占比0.92%，预留占比0.08%）；业绩考核目标为2021/2022/2023 年营业收入达到67.91/81.50/97.79 亿元，对应同比增速25%/20%/20%（2020 年营收暂按54.33亿元考虑）；按公告日股价计算，公司首次授予部分激励差价总额约为23,836.28 万元（ 人均192.23 万元）， 用于激励计划费用将分别于2021/2022/2023/2024 年摊销12,911.32/7,548.16/2,979.54/397.27 万元。

    　　坚持深度覆盖与渠道精耕，规划产能约9 万吨支撑成长1）坚持深度覆盖与渠道精耕：公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体和沿街体等7 大渠道。疫情期间逆势开店，截至2020H1，公司门店数为12,058 家（较2019 年底+1,104 家），随着行业集中度提升，有望持续开拓门店，逐步提高坪效；

    　　2）创始人戴文军先生坚持渠道下沉：公司采用“直营为引导、加盟为主体”

    　　的销售模式，主营收入90%以上源于加盟渠道的产品销售，不断增加网点数量；公司坚持渠道下沉，2020Q1-Q3 华中/华东/华南/西南营收占比分别为28.17%/22.95%/18.22%/15.33%，逐步实现全国均衡布局；同时不断拓展新加坡、港澳市场，2020Q1-Q3 实现营收0.68 亿（占比1.78%），同比+17.81%；3）规划年产能约9 万吨支撑成长：公司目前运营年产能约15 万吨，合计规划年产能约8.93 万吨，持续扩张产能支撑公司稳步发展。

    　　投资建议

    　　公司拟推出股权激励计划，构建股东、公司和核心团队的利益共同体，激发核心团队活力，并坚持深度覆盖与渠道精耕，重新深化商圈布局，规划产能约9 万吨支撑成长。预计2020-2022 年归母净利润为7.44/9.48/11.63 亿元，增速为-7.08%/+27.31%/+22.69%，对应1 月27 日估值为67.28/52.85/43.08倍（市值511 亿元）。

    　　风险提示

    　　食品安全与产品质量风险；原材料价格波动风险；加盟模式管理风险

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