事件：公司发布2020 年中报。2020H1 营收为24.13 亿元，同比下降3.08%；归母净利润2.74 亿元，同比下降30.78%。2020Q2 营收为13.47亿元，同比增长0.83%；归母净利润2.11 亿元，同比下降1.74%。

    　　点评：二季度收入环比改善，逆势进行门店扩张。二季度收入企稳回升，环比大幅改善。分产品来看，公司鲜货类/ 包装产品/ 加盟商管理/ 其他业务分别实现营收22.68/ 0.04/ 0.37/ 0.51 亿元，同比变动-4.45%/-17.67%/ 42.47%/ +66.73%，分地区看，2020 H1 西南/西北/华中/华南/华东/华北收入同比变动0.91%/ 4.81%/ 1.89%/ -6.56%/ -12.03%/ 1.58%。

    　　公司已步入后万店时期，渠道策略从“跑马圈地、饱和开店”逐步升级为“深度覆盖，渠道精耕”。公司将所有渠道分成了7 大类和25 类子渠道，不同渠道进行不同的策略输出，实行分类精耕。疫情期间，公司及时给经销商提供资金支持，鼓励加盟商逆势拿店，抢占新空出核心地段的优势店铺。2020 上半年公司门店数量12058 家，净增1104 家。

    　　毛利率基本持平，销售费用率小幅增加。2020H1 公司毛利率为34.32%，同比增加0.09 pct。2020H1 期间费用率增加1.54pct 至15.36%。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.74%/ 5.83%/ -0.22%，同比变动+1.55pct/+0.76pct/ -0.76pct。销售费用率提升主要由于疫情期间公司加大对加盟商的扶持。管理费用率上升系管理人员薪酬和咨询服务费增加。

    　　加大线上布局和推动社群营销，助力单店营收提升。2020 年在疫情影响下，公司进行了一些调整，更加关注线上营销同时加强线上运营能力，线上占比大幅增加；同时发力社群运营，为门店营收贡献新的增量。门店结构优化和新渠道拓展为公司带来结构性的单店营收成长动力。

    　　盈利预测：上半年疫情导致部分地区不及预期，考虑到疫情影响，下调盈利预测。考虑到食品板块估值相对较高和年底估值切换，上调目标价。预计2020-2022 年EPS 为1.46、1.74、2.02 元，对应PE 为62X、52X、45X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，食品安全问题，盈利预测不及预期

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