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绝味食品(603517):同店增长仍承压 成本下行释放利润弹性
发布时间: 2021-03-02 06:42
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绝味食品(603517)

  事件:公司2020Q1-3 实现收入38.85 亿元,同比增长-0.01%;实现归母净利润5.20 亿元,同比增长-15.33%;实现扣非后归母净利润5.05 亿元,同比增长-14.70%。其中2020Q3 实现收入14.72 亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润2.46 亿元,同比增长12.82%;实现扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长15.42%。

    有效门店数量保持高增,疫情波动下同店仍承压。2020Q3 公司卤制品收入为13.55 亿元,同比增长2.12%。其中鲜货产品收入为13.52 亿元,同比增长2.14%。公司三季度保持自然开店状态,在上半年净开店1104 家的背景下,我们预计Q3 公司平均门店数增长14%左右。同店销售面临下滑,但下滑幅度环比上半年有所收窄,主要系:(1)高势能门店仍受疫情影响,虽然环比上半年有所改善,但校园店和交通枢纽店人流量明显减少;(2)经历疫情后居民收入减少,短期对于可选的休闲卤制品消费减少。

      2020Q3 禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品收入分别为10.65、0.07、0.15、0.13 亿元,同比分别增长1.69%、94.18%、2.40%、2.81%。此外,包装产品收入同比增长-7.33%。2020Q3 加盟商管理收入增长59.08%,主要系公司加速开店;其他主营收入增长135.77%,主要系绝配供应链公司收入增长。分地区看,2020Q3 西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场收入分别增长17.82%、-68.98%、14.52%、2.14%、-5.13%、6.48%、16.47%。其中西北部分产能转移到西南,华南一个工厂关停改由华中供应,综合看Q3 西南+西北收入增长7.71%,华中+华南收入增长9.14%。华东收入下滑,主要系高势能门店占比较高,受影响较大。

    成本下降推升毛利率,销售费用率控制较好。2020Q3 公司毛利率同比提升2.08 个pct,环比Q2 下降0.40 个pct,主要系原材料同比下降及Q2囤积了较多低价原料。目前鸭附价格呈下降趋势,但鸭脖价格上涨。2020Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.48、+1.29、+0.05、-0.79 个pct。销售费用率下降主要系消费不景气的环境下公司减少费用投入;管理费用率上升系人员工资增长;财务费用率下降系可转债转股后利息费用大幅减少。Q3 公司投资收益为-0.14 亿元,主要系疫情影响和府捞面、塞飞亚等公司业绩。综合来看,2020Q3 销售净利率同比提升1.23 个pct。

    盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020 年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为53.25、69.05、79.00 亿元,归母净利润分别为7.59、11.83、14.07 亿元(调整前为8.64、11.44、13.73 亿元),EPS 分别为1.25、1.94、2.31 元,对应PE 为66 倍、42 倍、36 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件

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