绝味2020 年顺利收官，毛利率继续走强，净利率受联营企业亏损拖累，21Q1 年货节活动助力开门红。公司主业瞄准三年目标，预计加速开店，多种手段提升单店，随着交通枢纽店恢复，预计Q2 以及全年单店有望恢复至19 年水平。美食生态圈持续贡献增量收入，20 绝配收入大幅提升、并表武汉零点、赋能其他被投企业，建议长期关注绝味的平台化价值。我们给予21-23 年EPS 预期为1.71、2.19、2.73，给予目标价102 元，对应22 年估值47 倍，重申“强烈推荐-A”评级。

    20 年报：Q4 收入增长8.1%，业绩下降3.0%，全年开店提速。公司2020 年实现收入52.76 亿元，同比增长2.0%，归母净利润7.01 亿元，同比下降12.5%，归母扣非净利润6.80 亿元，同比下降10.7%。其中，单Q4 实现收入13.91 亿元，同比增长8.1%，归母净利润1.81 亿元，同比下降3.0%，归母扣非净利润1.74亿元，同比增长3.1%。Q4 现金回款15.91 亿元，同比增长9.2%。截至20 年底绝味全国门店数12399 家，全年净增长1445 家，开店提速。

    21Q1 业绩预告：年货节助力，实现开门红。公司公布21 年Q1 业绩预告，预计实现收入14.10-15.06 亿元， 同比增长32.4%-41.2%， 相比19Q1 增长22.2%-30.5%；归母净利润2-2.37 亿元，同比增长217.7%-276.5%，相比19Q1增长10.5%-30.9%，业绩略超此前预期。渠道调研反馈，预计Q1 绝味平均单店已经超出19 年同期水平，主要系年货节上新餐桌卤味新品，春节动销旺盛，利润端叠加去年低基数弹性更大。

    毛利率继续走强，净利率受投资亏损拖累。根据新会计准则，运输费1.5 亿元重分类至主营业务成本，还原后，Q4 公司毛利率38.45%，同比提升6.75pct，推测受益于公司低位储备冻品原料，以及产能优化和供应链精益管理。还原运费后Q4 销售费用率8.37%，同比提升1.92pct，管理费用率6.93%，同比下降0.54pct。

    　　Q4 净利率13.04%，同比下降1.5pct，主要系联营企业和府捞面、塞飞亚等亏损所致，若剔除同期投资收益的影响，推算单Q4 净利率提升约2.35pct。

    主业开店加速，看好单店恢复。瞄准三年股权激励目标，公司开店中枢进一步提高至1500-2000 家，继续贯彻“渠道精耕”策略，通过品牌年轻化、运营数字化提升单店收入。随着交通枢纽店进一步恢复，预计21 年Q2 及全年单店有望恢复至19 年同期水平。利润端费用稳步投入，预计利润率保持稳定。

    美食生态圈贡献增量，关注绝味平台化价值。美食生态圈带来的增量收入逐步显现，2020 年其他主营业务（主要是绝配收入）1.73 亿元，同比大幅提升116%。

    　　公司去年并表线上休闲卤味企业武汉零点（Q4 收入约3372 万元，亏损541 万元），持股比例38.38%但控制被投资单位。同时绝味结合自身在供应链、市场拓展和组织管理方面的优势，赋能其他被投企业，平台化价值逐步凸显。

    投资建议：主业锚定股权激励目标，美食生态圈贡献增量收入，21 年Q1 实现开门红，继续“强烈推荐-A”！公司2020 年顺利收官，毛利率继续走强，净利率受联营企业亏损拖累，21Q1 年货节活动助力开门红。公司主业瞄准三年目标，预计加速开店，多种手段提升单店，随着交通枢纽店恢复，预计Q2 以及全年单店有望恢复至19 年水平。美食生态圈持续贡献增量，20 年绝配收入大幅提升、并表武汉零点、赋能其他被投企业，建议长期关注绝味的平台化价值。我们给予21-23 年EPS 预期为1.71、2.19、2.73，给予目标价102 元，对应22 年估值47倍，重申“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

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