事件：

    　　公司 2020 年实现营业收入为 52.76 亿元，同比增长 2.01%，实现归母净利润 7.01 亿元，同比下降 12.46%。扣除对联营企业的投资收益的影响，主营业务利润保持正增长。其中 20Q1-Q4 实现营收 10.66、13.47、14.72、13.91 亿元，同比分别变动-7.6%，0.8%，5.5%，8.1%;实现归母净利润 0.63、2.11、2.46、1.81 亿元，同比分别变动-65.3%，-1.7%，12.8%，-3.0%。公司下半年来趋于回暖，疫情影响逐步消除。

    　　同时公司发布 21Q1 业绩预告，一季度超出预期。21Q1 公司实现归母净利润 2 亿元-2.37 亿元，同比上升 217.68%-276.45%；实现扣非归母净利润1.97 亿元-2.34 亿元，同比上升 179.17%-231.61%，主要由于“就地过年”

    　　号召带来的正面影响，对比 19Q1 公司归母净利润增幅 10%-31%，公司一季度业绩超出预期，大幅改善。

    　　收入端：①分行业看，卤制食品销售收入 48.97 亿，占比 95.3%，加盟商管理收入 0.68 亿，占比 1.3%。②分产品看，禽类制品 38.3 亿元，同减 2.42%，蔬菜类 5.3 亿元，同减 0.26%，畜类 0.3 亿元，同增 103.05%，包装产品 0.4亿元，同增 335.78%。③分地区看，华中地区收入 14.07 亿，同增 11.31%，占比 26.66%；华东地区收入 11.66 亿元，同减 8.83%，占比 22.1%；华南地区收入 10.12 亿，同减 1.9%，占比 19.18%；西南地区收入 7.72 亿，同增 7.45%，占比 14.63%；华北地区收入 6.32 亿，同增 4.43%，占比 11.98%；西北地区0.58 亿，同减 36.17%，占比 1.1%。

    　　渠道端：公司 20 年开店节奏加速，市占率持续提升，下半年新增 341 家门店，公司 20 年店面拓展迅速。截止 20 年底，中国大陆地区门店总数12,399 家，全年净增长 1445 家。其中，20H1 和 20H2 增长门店数量分别为 1104 家和 341 家，较 19H1 和 19H2 分别变动 421 家、-15 家。全年来看，公司“渠道精耕”的经营策略成效明显，20 年来平均单店营收 43 万元，稳步恢复，较 19 年的 47 万元略有下滑，主要由于疫情影响门店复工及交通枢纽、商业体等高势能点位人流恢复不及预期。同时，公司 20 年并表的武汉零点绿色食品股份有限公司是一家主营线上休闲卤味销售企业，未来定位为线上销售的重点品牌，以期实现差异化定位及产品序列的补充。

    　　投资建议：

    　　2021 年初公司推出限制性股票激励计划，公司未来三年目标实现营收增长分别为 25%、20%、20%。21 年以来公司经营大幅改善，在公司“深度覆盖，渠道精耕”的鼓励下，有望持续快速开店，提升单店营收，提高市占率。

    　　基于疫情对人流恢复仍或有影响，我们调整 2021-2022 年归母净利润预测为 10.5 亿/13 亿（前值为 11.70/14.44 亿元），对应 PE 45X/36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期、经营不及预期、食品安全风险、疫情反复风险

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