投资要点

    事项：

    公司发布21年一季报，实现收入15.06亿元，同比+41.2%，同比19Q1+30.5%；实现归母净利润2.36亿元，同比274.7%，同比19Q1+30.4%，实现归母扣非净利润2.34亿元，同比+231.0%，同比19Q1+30.7%。

    平安观点：

    双高增共筑开年红，营收同比+41.2%：21Q1 公司实现营收15.06 亿元，同比+41.2%，主要系：1）就地过年政策推动一二线城市销售增长；2）疫情回补下送礼/聚会需求旺盛；3）公司开展“绝味年，绝对牛”的年货节活动保障市场需求，过年期间保持七天营业，并推出部分卤味新品满足消费者节庆期间的美食需求。分区域看，华中、华南、华东、西南、华北收入占比分别为27.1%、21.6%、21.2%、16.2%、11.9%，西北、新加坡/港澳市场占比较小，分别为0.4%、1.7%。

    经营水平逐步恢复，各类产品均高增。分产品看，21Q1 公司鲜货类产品实现营收13.61 亿元，同比+33.6%，同比19Q1+22.6%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营收10.54/0.25/1.46/1.36 亿元，同比20Q1 分别+29.1%/ +194.3%/+40.5%/+51.7%， 同比19Q1 分别+16.5%/554.5%/29.1%/53.1%；包装产品实现营收0.36 亿元， 同比+1600.5%，主要系精武鸭脖并表。

    毛利率提升和费用率下降的共同作用，21Q1 净利率实现大幅提升：在新会计准则运输费用调整至营业成本科目情况下，公司21Q1 毛利率仍实现34.5%，较上年同期提升4.8pcts；21Q1 销售费用率为6.7%，较上年同期-4.6pcts。公司21Q1 管理费用率为5.7%，同比-0.4%。在毛利率提升和费用率下降的共同作用下，公司21Q1 净利率为15.4%，较上年同期+9.6%。

    经营恢复较快增长，维持“推荐”评级：公司经营恢复较快增长，社区店龙头地位持续巩固，渠道渗透率提升空间大，高势能门店增长可期。我们持续看好公司作为卤味龙头的核心竞争力，调整公司2021-2023 年营业收入分别为66.34、80.16 和97.00 亿元（原2021、2022 年预测为67.43、76.52亿元），EPS 预测为1.72、2.11、2.59 元（原2021、2022 年预测为1.84、2.12 元），维持“推荐”

    评级。

    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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