1Q21 业绩略超市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入15.1 亿元，同比+41.2%，相比1Q19 增长30%；归母净利润2.36 亿元，相比1Q19 增长30%。1Q21 业绩位于此前业绩预告指引上限，略超市场预期，主因公司收入恢复好于预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 收入强劲复苏，新品类与新区域表现亮眼。公司1Q21 收入实现复苏性增长，我们认为尽管疫情对公司部分交通枢纽门店销售产生不利影响，但公司大部分社区门店受益于就地过年政策表现良好，实现强劲恢复。考虑2020 年底门店数量同比2018 年底增长25%，我们预计1Q21 公司整体同店收入已基本恢复至1Q19水平。分产品看，1Q21 公司畜类/蔬菜/其他产品增长强劲，同比分别增长194%/41%/52%，合计收入占比提升至20.9%（1Q20 为19.3%），此外包装产品延续4Q20 销售趋势实现约3,600 万元销售额，销售占比达2.4%（1Q20 仅0.2%），产品结构进一步多元化。

    　　分地区看，公司近几年大力拓展的华南地区表现亮眼，实现同增69%，收入占比自1Q20 的17.9%提升至21.6%，其他地区亦呈现不同程度的强劲恢复。

    　　成本利好，利润率恢复至1Q19 水平。可比口径下1Q21 毛利率较1Q19 有所提升，我们预计主因公司4Q20 加大低价原材料储备，成本段利好以及高毛利率产品销售占比增加所致。毛利率利好驱动1Q21 经营利润率较1Q19 改善0.5ppt，整体看1Q21 净利率15.7%，已恢复至1Q19 水平。

    　　2Q 有望继续复苏，全年业绩有望高增。考虑今年清明与五一期间报复性的旅游旺季，我们预计2Q21 公司交通枢纽店收入有望改善，整体收入有望延续1Q21 复苏趋势，低基数下保持强劲增长。

    　　截至1Q21，公司预付账款总计达1.6 亿元，较2020 年底增42%，显示终端销售保持旺盛。展望今年，我们预计公司同店收入有望至少恢复至2019 年水平，考虑公司今年拓店节奏有望较此前800-1,200 家实现加速，我们预计公司全年收入同比实现恢复性高增长。利润率方面，公司4Q20 加大原材料储备有望平抑今年原材料价格波动影响，同时考虑公司计划对供应链进一步提高效率，我们预计公司全年利润率有望持稳。公司此前股权激励计划对应解锁条件2021/22/23 年公司收入增速分别不低于25%/20%/20%，我们预计公司未来三年有望通过加速内生增长与外延并购进一步整合市场，我们亦看好公司布局美食生态圈的中长期前景。

    　　盈利预测与估值

    　　公司交易在43/36 倍2021/22 年扣非后市盈率。考虑公司新品类与新区域表现亮眼，维持2021/22 年扣非后净利润预测。维持目标价100 元不变，对应54/45 倍2021/22 年扣非后市盈率和26%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　竞争加剧，需求疲弱，门店拓展低于预期

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