事件：23H1 预计归母净利同增55%-65%，对应Q2 单季度同增82%-104%。

    　　公司发布23H1 业绩预告，23H1 公司预计实现归母净利润4.6-4.9 亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润4.35-4.65 亿元，同比增长55%-66%。

    　　据此，测算公司23Q2 单季度归母净利润2.52-2.82 亿元，同比增长82%-104%，中位数93%；23Q2 单季度扣非归母净利润2.37-2.67 亿元，同比增长77%-99%，中位数88%。我们认为该业绩略超市场预期上限。

    　　解读：业绩略超市场预期，判断主要系多品牌全渠道向好+去年同期低基数。

    　　我们判断，公司业绩高增主要系自身多品牌全渠道向好，叠加上年同期防晒霜退货致净利率低基数。一方面，公司在上半年两次重要大促“38”、“618”中均登顶国货榜首，全品牌全渠道向好。另一方面，22Q2 公司净利润受羽感防晒退货事件影响（退货冲减业绩+计提防晒原料和包材的减值损失），单季度净利率仅10.1%，基数较低；23Q3 以来净利率已恢复至13.5%+。

    　　展望：23H1 逆势增长彰显韧性，强业绩兑现能力+高性价比估值，持续看好。

    　　在上半年的两次核心大促中（“38”大促和“618”大促），珀莱雅均逆势增长，登顶国货榜首（618 预售阶段主品牌曾一度超越海外大牌，登顶美护全品牌榜首）。据公司官方战报，618 大促全阶段主品牌珀莱雅天猫/抖音/京东成交额同增80%+/80%+/70%+，荣登天猫美妆NO.4、抖音美妆NO.6、京东美妆NO.9，且三大平台均登国货榜首；彩棠天猫/抖音GMV 同增超50%/70%，天猫/抖音彩妆行业排名（含国际品牌）排名NO.6/NO.4，天猫国货彩妆排名NO.2。

    　　我们认为，1）从业绩端来看，在当前电商红利趋顶+缺少流量洼地，化妆品格局初定的背景下，珀莱雅依旧逆势增长彰显强业绩韧性。未来公司有望加强本土化优势，主品牌持续沉淀品牌力的同时，加快子品牌孵化，有望进一步成长为美护行业龙头。考虑到23H1 公司已超预期，上调23/24 年归母净利预测至11.0/13.8亿元。2）从估值端来看，考虑到强业绩韧性，判断当前位置已具备强性价比。

    　　我们认为前期公司有所回调主要系高估值板块整体下挫，当前公司市值418 亿，对应23/24 年PE 仅38/30 倍，看好估值修复空间。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。考虑到23H1 超预期兑现，我们略上调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为10.99/13.82/17.31亿元，同比增长35%/26%/25%，对应PE 38、30、24 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　消费力恢复不及预期化妆品行业增速承压；下游竞争激烈公司竞争压力加大等。

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