投资要点

    事件：2023 年9 月21 日，公司发布下属子公司向关联方转让应收账款债权的进展公告。

    应收转让合同已签订4.28 亿元，公司预计9 月底前完成合同签订和收款，资产盘活&现金流改善在即。公司下属子公司拟将基于相关特许经营协议或服务协议在南海区提供垃圾处理服务、环卫保洁服务、污水管网运营维护、污水处理服务等形成的不超过10 亿元的应收南海区相关镇（街）政府或主管部门服务费债权及与之相关的责、权、利，以非公开协议转让的方式转让予公司控股股东的母公司南海控股，以评估价值作为定价依据（评估结果为没有减值）。截至2023 年9 月21 日，公司已与南海区部分镇街完成合同签署手续，已完成签订金额为4.28 亿元，公司预计将于9 月底前完成所有合同的签订并收到转让款。应收转让将有效盘活公司资产，加快资金回收，改善公司现金流状况。

    REITs 叠加地方支持，资金实力增强奠定扩张基础。1）拟启动 10-30亿基础设施公募 REITs 发行工作，以排水业务及固废处理业务相关资产发行。2）南海区政府大力支持，有望解决15 亿元存量应收账款回款问题。3）拟转让10 亿应收款至控股股东母公司南海控股，同时接受10亿元财务资助。以上多种举措将有效盘活资产，加快资金回收，改善公司现金流状况，增强资金实力，为未来可持续扩张奠定基础。

    固废运营稳健增长，纵横一体化拓展成效显著。随新项目投运，公司垃圾焚烧运营收入稳健增长。截至2023H1 公司垃圾焚烧发电在手规模35,750 吨/日（不含参股），其中已投产29,800 吨/日（2023H1 投产1,750吨/日），在建1,450 吨/日，筹建750 吨/日，未建3,750 吨/日，已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。协同拓展持续推进，2023H1 餐厨厨余与环卫业务营收同比增速超30%。

    携手央企实现垃圾发电出海，开启海外发展新篇章。2023 年8 月28 日，公司公告以总对价不超过2 亿元收购新源中国40%股权，新增垃圾焚烧发电规模4500 吨/日，其中海外项目（曼谷）规模3300 吨/日。新源中国是央企国投电力的控股投资企业。本次并购实现和央企国投电力的合作，双方携手共同开发东南亚固废处理市场。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整 合能力，有望持续拓展提升盈利规模，应收转让有效盘活资产改善现金流。

    我们维持2023-2025 年归母净利润预测13.25/15.54/17.36 亿元，对应2023-2025 年PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：若政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

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