核心观点

    公司发布三季度报告，前三季度实现营收315.1 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润20.0 亿元，同比增长7.5%，其中三季度单季度营收及业绩增速均实现加速增长。公司在手合同充裕，三季度新签合同116.3 亿元，同比增长30%，境外单季度新签合同增速达96%，累计增速达到58%，其中境外增速为169%，均保持高增速。随着今年以来高增合同额进入结转，运维及智能化、产线技改持续推进，营收及业绩有望继续加速增长。

    事件

    公司发布三季度报告，前三季度实现营收315.1 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润20.0 亿元，同比增长7.5%，其中，三季度单季度实现营收109.6 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润6.3 亿元，同比增长9.8%。

    简评

    三季度营收及业绩增速加速增长。公司前三季度实现营收315.1亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润20.0 亿元，同比增长7.5%，实现扣非归母净利润20.1 亿元，同比增长26.2%；其中，三季度单季度实现营收109.6 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润6.3 亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润同比增长24.3%。公司三季度营收增速环比提升了20.2 个百分点，业绩增速环比提升了2.4 个百分点，单季度营收增速高于业绩增速的原因是1、减值损失高于去年同期；2、尽管因为执行合同质量提升，毛利率高于去年同期，但费用率也同步提升，去年同期财务费用为-1.8亿元，今年三季度为0.8 亿元。

    新签合同持续高增，在手订单充裕。合同方面，公司三季度新签合同116.3 亿元，同比增长30%，其中工程技术、装备制造、生产运营单季度新签合同额同比增速分别为61%、1%和-7%，境外新签合同额增速达96%，新签合同额持续高增。截至三季度末，公司在执行合同额627.7 亿元，较二季度末增长3.7%，在手合同充裕，考虑到公司新签合同额于一季度开始高增，订单结转加速将带动营收及业绩加速增长。

    维持盈利预测和买入评级不变。公司三季度营收利润加速增长，毛利率较去年同期显著提升，订单开始进入加速结转状态。我们预测公司2023-2025 年EPS 为1.03/1.21/1.40 元，根据可比公司给予14X 的PE 估值水平，下调目标价至14.42 元，维持买入评级。

    风险分析

    1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。

    2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。

    3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。

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