事件:

    　　10 月26 日，天山铝业发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入223.4 亿元，同比-9.65%，归属于上市公司股东净利润16.4 亿元，同比-31.88%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.3 亿元，同比-42.93%。基本每股收益为0.35 元，同比-32.69%。加权平均ROE为7.06%，同比减少3.87 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年第三季度，公司实现营业收入75.5 亿元，环比-3.9%，同比-0.8%；归属于上市公司股东净利润6.2 亿元，环比+19.4%，同比+53.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.0 亿元，环比+43.6%，同比+51.4%。

    　　投资要点:

    　　三季度业绩提升主要由于电解铝成本下降以及铝价提升。

    　　价格提升，成本下降，利润持续走阔。三季度长江A00 铝均价达到18839 元/吨，环比+320 元/吨（+1.7%），同比+449 元/吨（+2.4%）。

    　　而成本端有明显下降，根据我们测算，新疆地区电解铝三季度平均成本为13267 元/吨（不含税），环比-420 元/吨（-3.07%），同比-1386（-9.46%）。测算三季度平均税前净利润达到3421 元/吨，环比+701元/吨（+25.8%），同比+1767 元/吨（+106.9%），同比、环比均有大幅提升，季度平均盈利水平持续改善。四季度成本和铝价较三季度均有上涨，税前净利润较三季度增加281 元/吨至3702 元/吨（截至10月26 日），四季度业绩有望环比进一步提升。四季度行业平均电力成本有提升预期，而公司地处新疆，能源价格稳定，优势凸显。

    　　收购新疆天足，进一步降低成本。公司以现金6550 万元收购公司实际控制人曾超懿、曾超林持有的新疆天足投资有限公司100%股权，于8 月25 日完成工商变更。天足投资主要从事玛石铁路通向天山铝业石河子厂区内部的铁路专用线的投资和建设，已完成了项目可研、立项、环评、征地及部分项目建设等工作。未来该铁路专用线通车后，可以降低公司厂区-石河子火车站的公路运输费用和一次装卸费用。

    　　大比例解禁，控股股东承诺不减持。公司在2020 年进行重大资产重组时，发行33.9 亿股购买资产，其中由控股股东及其一致行动人持有的23 亿股（占公司总股本49.36%）于7 月7 日解禁。控股股东　　和实际控制人自愿追加承诺，自2023 年7 月8 日起六个月内不减持公司股份，彰显对公司发展的信心。

    　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为24.62/30.72/39.23 亿元， 同比-7%/+25%/+28% ； EPS 分别为0.53/0.66/0.84 元，对应当前股价PE 为11.51/9.22/7.22 倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

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