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    　　北新建材发布2023 年三季报：报告期内，公司实现营业收入170.49 亿，同比+10.14%，归母净利润27.56 亿，同比+17.32%（调整后口径）。

    　　评论：

    　　业绩稳健增长，防水、涂料布局再推进。公司2023Q1-Q3 营业收入170.49 亿，同比+10.14%，归母净利润27.56 亿，同比+17.32%（调整后口径）。单Q3 实现营业收入56.48 亿，同比+12.85%，归母净利润8.60 亿，同比+21.36%，收入与业绩增速均较H1 小幅提速。公司一体两翼布局持续推进：1）防水业务：

    　　北新防水拟以1.1 亿元收购北新防水（河南）剩余30%股权，并由转让方承接标的公司部分长账龄债权。本次收购完成后，北新防水持有标的公司100%股权。标的公司2023 年前三季度实现收入2.88 亿，净利润529 万；2）涂料业务：继收购天津灯塔进军工业涂料后，公司继续加大涂料业务布局，9 月20 日公司公告称，有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权，并与目标公司的第一大股东香港世骏达成了初步意向，公司拟向由双方共同监管的银行账户支付1000 万元尽调诚意金。根据《涂界》，嘉宝莉2022 年实现44.74 亿涂料销售收入，再次蝉联中国涂料十强。

    　　毛利率修复良好，销售政策导致应收持续增长。公司2023 年前三季度综合毛利率30.8%，同比+1.01pct，单Q3 毛利率32.00%，同比+2.76pct。前三季度期间费率为12.79%，同比-0.52pct，其中管理费率、研发费率、财务费率均有下降，同比各-0.81pct、-0.33pct、-0.13pct，销售费率受人工成本、交通及差旅费增加影响，同比+0.75pct。净利率16.26%，同比+0.93pct。经营性现金流净额19.61 亿元，同比+4.58 亿元。应收账款较年初增长123.04%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策所致。

    　　一体两翼，全球布局：1）石膏板及石膏板+：加快向消费类建材制造服务商转型，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖商业模式，并新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部；2）防水、涂料业两翼业务：加速拓展防水业务，加强优质客户渠道开拓，推动生产基地设备升级改造，装备技术、生产水平再上新台阶；完成灯塔涂料 51%股权受让，拟收购建筑涂料企业嘉宝莉；3）海外业务：围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，乌兹别克斯坦年产 4000 万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测各为2.31 元/2.64 元/3.02 元/股，对应PE 各为11x/10x/8x，根据历史估值法，综合考虑23 年竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2023 年16x 估值，目标价37.0 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

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