事件： 2023Q3 公司收入/ 归母净利润分别为4.23/0.53 亿元（ 同比+143.89%/+363.75%）。

    　　高档酒占比提升，Q3 产品结构显著优化。2023Q3 公司高档酒/中档酒/低档酒营业收入2.83/0.88/0.41 亿元（同比+249.76%/28.60%/145.78%）；其中，高档酒/ 中档酒/ 低档酒占比68.66%/21.39%/9.96% ， 同比变化+19.96pcts/-19.87pcts/-0.09pcts，高档酒占比大幅提升。

    　　疆内低基数增长亮眼，直营及团购增长突出。2023Q3 疆内/外收入分别为3.42/0.70 亿元（同比+300.21%/-13.07%），其中疆内/外收入占比分别为82.98%/17.02%，疆外占比降低31.54pcts。2023Q3 批发代理/直销（含团购）/ 线上销售的销售收入分别为2.93/0.89/0.30 亿元（ 同比+130.94%/+507.68%/+22.76%）。直销（含团购）增长突出预计受益于公司持续强化公关团购渠道建设。

    　　产品结构升级驱动毛利率拔高，带动盈利水平提升。2023Q3 公司毛利率/归母净利率分别同比变动+9.61/+5.89 个百分点至50.63%/12.43%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.83/-3.26 个百分点至9.37%/6.35%。毛利率大幅提升预计主要系高档酒占比提升带动。经营性现金流同比+127.60%至0.42 亿元；合同负债同比/环比分别变动-0.32/-0.18 亿元至0.37 亿元。

    　　现金流大幅改善预计主要系Q3 酒类产品销售恢复较好拉动。

    　　23 年以来公司不断强化营销队伍建设，深化疆内、疆外、电商等渠道营销模式改革，看好公司经营改善。考虑公司23 年以来销售费用率同比有所提升，我们下调业绩预测，预计23-25 年公司收入分别为22.5/28.6/35.2亿元（前值23.6/32.4/42.1 亿元），归母净利润分别为3.1/4.4/5.9 亿元（前值3.5/5.1/7.3 亿元），对应PE 为33.3X/23.6X/17.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；营销改革不及预期；产品结构升级不及预期。

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