事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收39.29 亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49 亿，同比+10.92%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比+9.30%。

    　　点评：

    　　经营表现符合预期， 大家居品类融合趋势初显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收8.06/14.95/16.28 亿元， 同比分别+6.20%/+17.11%/+9.88%；实现归母净利0.52/1.28/1.70 亿元，同比分别+0.49%/+20.01%/+8.17%。分品类看，前三季度，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/ 其他品类营收均有增长， 同比

    　　+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%。其中，衣柜及木门类业务占比有所提升，公司大家居品类融合趋势初显。

    　　毛利率提升，净利率维持稳定。2023 年前三季度公司毛利率同比+1.64pct至38.41%，主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.71pct/-0.11pct/+0.42pct/+0.25pct 至14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%。前三季度公司研发投入增加，促进新产品开发、渠道创新以及存量房业务模式改进，以应对复杂的市场需求变化。综合影响下公司前三季度的净利率同比微降0.06pct 至8.89%。预计后续随公司研发成果逐步落地，品牌力持续提升，公司盈利水平有望进一步改善。

    　　渠道扩展持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务及其他营收同比分别

    　　+3.49%/+3.44%/+27.95%/+33.15%至21.73/3.02/10.95/3.59 亿元。渠道数量方面，2023 年第三季度末，整体厨柜（经销）/定制衣柜（经销）/木门墙板（ 经销） / 直营门店分别较年初+68/+137/+202/+0 家至1790/1863/950/35 家。公司短期渠道快速拓展，预计随公司门店逐步扩增以及渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。

    　　投资建议：渠道扩张&研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.04/7.06/8.04 亿元（原值6.42/7.58/8.88 亿），对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发推进不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

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