油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复

    　　巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023 年Q3 油价平均为86.75 美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3 由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。

    　　研发投入增加，费用控制同比向好

    　　2023Q3 销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。

    　　深度布局新材料，开辟第二增长曲线

    　　公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70 万吨，同时积极推进50 万吨POE 产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50 万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。

    　　公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。

    　　盈利预测

    　　由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司 2023-2025 年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025 年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1 亿元，EPS 分别为0.48、0.86、1.16 元，当前股价对应PE 分别为18.4、10.3、7.6 倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

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