投资要点：

    　　投资建议：基于三 年门店扩张、效率优化、及外延发展空间，下调2020年 EPS 至1.46（1.51）、上调2021-22 年EPS 至2.02（1.90）、2.45（2.29）元，上调目标价至 120 元，对应 2021 年 60X PE，建议增持。

    　　业绩符合预期。1H 实现营业收入24.1 亿，同比-3.08%，归母净利润2.7亿，同比-30.8%，对应2Q 营收13.5 亿，同比+0.8%，2Q 归母净利润2.1亿，同比-2%，符合预期。预计全年收入增速10.7%，净利润增速10.9%。

    　　展店超市场预期,长期复合增速10%+。1H 净开店1104 家，超市场预期，符合我们的预期，开店迅猛主要得益于疫情期间逆市拿店的奖励政策以及补贴力度。下半年将重点培育新店，不主动加压加盟商展店，故我们预计下半年开店速度将放缓，预计全年净开店1500 家以上，2020-2022 年店铺数复合增速10%+。由于疫情拖累及加速展店导致上半年单店收入下滑16%，2Q 同店增速环比改善，预计全年单店收入低单位数下滑。

    　　毛利率同比提升，投资收益有望改善。1H 毛利率同比微增0.1pct 至34.3%，2Q 单季度毛利率同比/环比改善3.0/8.3pct 至38.0%，得益于原材料价格管控、经销商折扣让利明显减少。1H 销售费用率同比提升1.5pct 至9.7%，主因一季度给予加盟商货损及物流补贴。展望全年，我们预计毛利率有望改善1.7pct，销售费用率保持在9%左右。1H 投资收益-3484 万（1H19 2300万），主系被投企业受疫情影响产生亏损，下半年有望显著改善，并伴随拟投资项目的落地，投资收益将于未来三年逐步兑现。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。

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