公司2023 年前三季度实现20.7 亿元，同比+39.51%；实现归母净利润2.10亿元，同比+79.9%；实现毛利率32.63%，同比+2.63pcts。在报告期内，公司不仅实现了收入与利润持续双增长，同时盈利能力也显著提升。公司近期发布了3D-TVC 制冷方案，其在多领域均具备巨大的应用潜力。我们看好公司通过底层技术的复用来实现向多领域拓展的平台型优势，给予公司目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　收入/利润持续增长，盈利能力显著改善。公司2023 年前三季度实现20.7 亿元，同比+39.51%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+79.9%；实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比+92.06%；实现毛利率32.63%，同比+2.63pcts；公司2023Q3单季度实现收入8.33 亿元，同比+36.03%，环比+17.09%；实现归母净利润1.18亿元，同比+83.41%，环比+77.13%；实现扣非归母净利润1.07 万元，同比+86.44%，环比78.14%；实现毛利率33.51%，同比+1.85pcts，环比+1.99pcts；报告期内，公司机柜及机房温控节能业务均实现了增长，带动整体营收与盈利的持续提升。同时公司毛利率也有明显改善，我们认为主要是高毛利率产品收入占比提高所致。

    　　AI 发展推动服务器液冷快速发展，公司进展领先有望充分受益。在大模型的推动下，以GPU 为核心的高密度算力成为大厂和运营商的建设数据中心服务器的标配，进而推高了其功率密度的提升。液冷作为传统风冷的替代方案，拥有低能耗、高散热等优势，能够适应高性能计算中功耗不断增长的排热需求，未来发展潜力巨大。英维克在液冷领域布局领先，是目前业内极少数可以做液冷全系统集成的公司。早在2021 年英维克就发布全链条液冷解决方案，并实现单机柜200 千瓦批量交付。截至2022 年底，公司已累计交付500 兆瓦液冷项目，项目经验丰富。同时公司与运营商合作紧密，在机房空调的集采中份额领先。

    　　目前三大运营商已在多地开展液冷技术验证，预计2025 年将全面铺开液冷应用。我们认为公司凭借自身在数据中心液冷多年的研发优势与项目经验，有望充分承接液冷未来的增量需求。

    　　3D-TVC 方案发布，未来应用潜力巨大。2023 年10 月13 日公司发布3D-TVC方案，兼具解热能力强、体积小、重量轻的特点，可以有效解决5G 通信领域中基站AAU 模块的散热问题，实现均温性能提升80%，体积减少30%，减重超过10%的优异性能，有望进一步夯实公司在基站温控领域的龙头地位。此外我们认为其在算力基础设施、储能、充电桩、电力电子等多个高热密度散热场景均具备巨大的商用潜力。同时我们认为3D-TVC 方案的发布也是公司平台型优势的体现，未来公司有望持续复用底层技术，实现不同应用场景的技术协同，推动产品竞争力不断提高。

    　　风险因素：市场竞争超预期；部分项目延期交付的风险；原材料价格上涨超预期；AI 相关应用发展不及预期；液冷普及率提升不及预期；技术路径风险；新业务拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是环境温控多个细分行业龙头，在储能、数据中心等领域份额领先。我们看好公司的平台型优势，通过底层研发技术的复用来实现在如电子散热等新领域的拓展，不断开拓新的成长曲线。我们维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为3.98/5.29/6.86 亿元。参考可比公司估值水平（佳力图现价对应2023 年Wind 一致预期PE 估值为46x），我们给予公司2023 年 46xPE 估值，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

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