事件：水井坊发布2023 年主要经营数据公告，初步核算2023 年实现营业收入49.5 亿元，同比增长6%，归母净利润12.7 亿元，同比增长4%，完成年初制定的全年经营目标。估算23Q4 单季营收13.65 亿元，同比增长51%，归母净利润2.47 亿元，同比增长53.4%。同时，因新任总经理的聘任工作仍在推进中，公司公告艾恩华先生继续代为行使公司总经理职责。

    　　23Q4 营收高增，全年目标顺利达成。公司23 年在行业波动下实现营收增长，顺利完成年初制定的经营目标。季度间环比改善趋势明显，一季度受渠道库存增加、消费恢复较弱影响，收入端同比下滑，公司减少出货，以降低社会库存、稳定价值链，二季度营收恢复增长，经销商/门店库存回到正常水平，三季度实现收入双位数增长，经销商库存较上年同期降低，四季度在22 年同期低基数下实现弹性增长、实现此前四季度收入双位数增长的目标。分产品看，估计臻酿八号增长势头相对突出，作为高性价比产品在宴席等场景表现良好，井台新老产品换代仍需一定时间，估计23 年短期有所承压，典藏等高端产品需要持续培育，23年8 月18 日起公司对典藏38 度经销商结算价格上调15 元/瓶，高端化战略延续。利润端，估计2023 年归母净利率25.62%，较22 年下降0.4pct，23Q4 归母净利率18.09%，同比提升0.24pct。23 年全年利润率小幅下降，估计或与产品结构调整（次高端及以上的井台、典藏恢复较慢）有关。

    　　24 年开门红稳步推进，关注商务恢复情况。展望2024 年，公司春节开门红稳步推进，渠道风险释放后库存位于正常水平，臻酿八号仍为核心单品、有望继续贡献主要增量，井台将加大资源投入，老版产品库存基本消化完毕，伴随商务需求后续恢复，新版井台动销有望改善，典藏以核心消费者圈层为主，另外将通过第一坊布局高端产品线。区域布局上，公司针对优势区域重点发展，对于重点市场/潜力城市的资源投入较为聚焦，除原来的八大核心市场外，部分其他市场亦呈现出较好的成长趋势。公司渠道秩序恢复良性，经过过去调整后轻装上阵，24年营收增速有望进一步加快。中长期看，公司仍为顺周期的次高端弹性标的，产品升级及创新、品牌高端化、营销突破的战略方向保持不变，外部环境复苏下有望持续改善。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑23 年经营数据公告，上调2023 年归母净利润预测为12.7 亿元（较前次预测上调1.3%），维持2024-25 年归母净利润预测为15.40/18.37 亿元，折合EPS 为2.60 /3.15/3.76 元，当前股价对应P/E 为19/16/13 倍，公司迎来经营拐点，后续有望继续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：次高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期，需求恢复速度较慢。

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